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我国封闭式基金业绩评价实证研究 焦媛媛 摘要：1998年3月，我国第一只证券投资基金基金金泰成立，中国的基金业 开始起步。在八年的发展历程中，在政府主要监管部门的不断规范和扶持下，基 金规模不断扩大，产品不断创新，基金法规逐步健全，中国基金业迅猛发展起来。 而我国封闭式基金作为基金业内发展历史最为悠久，最为大众熟悉的投资品种， 已经成为投资者不可或缺的投资工具。但是面对不同的基金，投资者日益陷入选 择的困境，迫切需要第三方提供一个客观的投资参考。与此同时，封闭式基金作 为一种投资工具，投资者更加关心其业绩持续性如何，因为如果证实某只基金业 绩具有持续性，投资者就可以根据基金的以往业绩水平推测它们未来的盈利能力。 鉴于此，本文着力于在一个完整的基金业绩评价体系内对我国封闭式基金进行研 究，即从基金历史业绩评价和基金业绩持续性研究两个角度去评价我国封闭式基 金的业绩。 除第一章绪论和结语部分以外，本文分为四部分： 第二章，对证券投资基金业绩评价的研究现状进行了阐述。即从国际和国内 两个角度，对基金历史业绩评价和基金业绩持续性研究的历史和现状进行了回顾 和总结。 第三章，对基金业绩评价方法进行全面系统地梳理。详细介绍了评价基金历 史业绩和业绩持续性的实证方法，并且分析了各种方法在实证研究中的局限性和 优势，经过衡量和比较，最终选择DEA方法和盈亏双向表方法作为本文对我国封 闭式基金历史业绩及其持续性进行评价的实证方法。 第四章，是本文的实证研究阶段。 首先，本文利用数据包络分析方法对我国封闭式基金的历史业绩进行评价， 测量了各封闭式基金的相对业绩值。实证结果显示：2003年共有13只基金DEA 值为1，无效基金占样本基金总数的74．51％；2004年有7只基金相对有效，占样 本基金总数的13．73％。在此基础上，本文进一步说明了非有效基金参照其参考基 金组合的调整路径。另外，实证结果还显示：我国封闭式基金的投资业绩雷同， 鉴于此，本文从基金管理者的投资行为角度分析了导致这种现象的主要原因。 为了使评价体系更加完整，本文在对封闭式基金历史业绩进行评价之后，利 用盈亏双向表方法对我国封闭式基金总体业绩持续性和单一基金业绩持续性进行 了评价。实证结果显示：在5％的显著性水平下，我国封闭式基金总体业绩不具备 持续性的特点：对单一基金业绩持续性进行研究发现，在5％的显著性水平下，只 有12只样本基金的业绩具备持续性的特点，其他均不具备。 在前面实证研究结论的基础上，本文在第五章，对封闭式基金的三个关联主 体，即基金监管部门、基金管理公司和基金投资者，提出了一些切实可行的政策 建议。 关键词：封闭式基金历史业绩评价数据包络分析业绩持续性盈亏双向表 法 onPerformanceEvaluationof EmpiricalStudy Closed—endFundinChina JiaoYuan-Yuan wasset in fund Abstract：FromJintaifund up March，1998，Chineseindustry to ofChinese fund begandevelop．Duringeightyears’developmentsecurityindustry, and of underthe administration increasingstandardizingsupporting authorities，the fimds’scaleis are increasingexpanding，theproductsincreasinglyinnovating，the is