IPO公司长期效与董事会稳定性的关联性研究.pdfVIP

摘要 Public 公司面临首次上市公开发行(Initial Offerings)时，董事会的规模和 成员组成随所有权结构与经营权结构的变动发生明显的调整。本文以1998年和 1999年首次发行上市且董事会在上市两年内发生变动的130家公司为研究样本， 引入动态非变异平稳指数和相对财富指标，考察前期绩效如何影响董事会的稳定 性及董事会变动对后继绩效的作用，从而由公司治理的角度探讨董事会特性与 IPO中长期绩效闾的关系，并对反映二者关系的稳定性假说、监督有效性假说和 连续性假说进行检验。 实证结果表明，IPO公司上市四年时间里，以持有期收益率和相对财富指标 衡量的市场绩效均表现出明显的长期弱势现象。在几乎所有样本公司后期业绩普 遍下滑的情况下，我们发现，前期市场绩效好的公司，其间董事会也保持相对的 稳定——稳定性假说成立。但即便如此，此类公司董事会的进～步调整仍有助于 其后继绩效的保持或提高，从而否定了连续性假设。而前期绩效不佳的公司董事 会的后期变动没有明显规律可寻，且对后继绩效的改善影响不明显——无法证实 监督有效性假说或跳船假设在我国是否存在。 股权结构、市场(主要是指经理人市场和资本市场)的完善程度以及法律制度 等都决定着董事会发挥作用的范围及其影响程度，这可能也是在我们的研究中， 无法通过董事会的稳定性对后继绩效改善做出充分解释的原因。与发达国家不 同，我国存在着诸如一股独大、所有者缺位的内在弊端和资本市场低效、法律保 障不健全的外部缺陷，制约了董事会制度的调整乃至整个公司治理的完善。对此 笔者也提出自己的相关建议。但应当看到，我国公司在首次发行上市后的董事会 的调整经历了一个渐进、连续且变化显著的过程。这不仅是企业蜕变发展的必然， 同时也是我国不断完善公司治理机制，健全法律体系和规范资本市场的体现。 关键字：董事会稳定性长期绩效IPO公司公司治理 to board andthe IPOboards a examinestability provideuniqueopportunity effectivenessofboard arisesnot becauseofthe changes．Thisopportunity only also ofthe and thatoccurin because firms，but ownershipmanagerialchanges young documentedsevere ofinitial public averagelong-termunderperformanceofferings． We the stock ofinitial studylong—termperformancepublicofferings(IPOs)．We examinehow affectstheboardof andhow past directors’stability performance inboardsaffect introducea changes subsequentperformance．Wedynamic，scale invariant