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中国上市公司派现政策驱动因素研究 摘要 理论的诞生离不开诞生地的市场环境，西方派现政策理论体系的形成 有其特殊的历史背景，这些历史背景决定了西方上市公司的市场行为。 中国证券市场环境由于缺乏对控股股东和管理层的约束，因此，派现政 策中的代理成本理论在中国并不适用；此外，中国与美国税收制度的不 同，造成了税收效应理论和顾客效应理论在中国缺乏实用价值；“一鸟在 手”理论，在用友软件和佛山照明的高派现面前，也受到了我国学者们 的批评。当西方派现政策理论在中国失效的情况下，本文试图借鉴国外 理论的研究思路和方法，通过分析中国的证券市场环境来探索中国派现 政策的驱动因素。 本文包括四个章节，主要结构如下：派现政策文献综述；中国证券 市场环境研究；派现政策的实证研究；本文的结论和对中国派现政策的 建议。 剖析文献后，本文发现西方派现政策理论形成，是对现有法规政策的 分析和应用，例如税收效应理论和顾客效应理论；或是对相关利益者的 博弈分析，例如代理成本理论。而中国现有派现政策的理论和实证研究 都仅仅是借鉴西方理论的结论，而非是分析其研究方法或假设前提。所 以，本文理论研究的重点主要是对中国证券市场环境进行剖析。 在接下来的实证研究中，本文发现我国的派现政策不存在财务、规模 及持股比例效应，派现政策是上市公司控股股东、基金和中小投资者的 博弈结果。其中，上市公司控股股东对派现政策的影响力最大，其采取 的手段是通过在证券市场筹资来高额派现；而基金出于对流动性的需求， 也要求上市公司派现，但是，在绝对控制权结构和股权制衡型结构的实 证中，我们发现基金对派现政策的影响力要弱于控股股东；而中小投资 者对派现政策的影响力最小。 而本文的开创性或独创性研究在于通过实证得出了派现政策的筹资 效应，并据此深入研究了不同利益主体对派现政策的影响。 关键词: 派现政策，筹资政策，控制权结构，控股股东，基金，中小投资者 Determinants of China-listed Corporation Dividend Policy ABSTRACT The formation of a theory is based on its local market environment. The western dividend policy theory is formed from its special historical background, which also determines the financial behavior of the western listed corporations. As lack of controlling shareholders and managements constraints, the agency cost theory does not apply in China. The differences in tax system between China and United States cause the tax effect theory and customer effect theory lack of practical value in China. “A Bird in the Hand” theory has also been criticized by China scholars. When western dividend policy theories are invalid in China, we try to learn their ideas and methods, and analyze China’s securities marker environment to explore China’s dividend policy theory. The paper includes four chapters: the