投资学chapter6教案.ppt

有效市场的描述 F-stop Camera公司计划开发一种快色自动聚焦照相机，其自动聚焦速度是现有同类照相机的两倍。FCC相信这一投资项目的净现值是正数。FCC可能成为首家开发生产最新快速自动聚焦照相机的公司。 FCC的股票会有什么反映？ 假设一个著名的科学家受聘于FCC开发此项目。 当这一信息公布的时候，FCC的股票价格会发生什么变化？ FCC的股票将在何时上升？假设聘任这位科学家的公告刊登在周三早晨的报纸上。 有投资者可以据此信息在周三下午买入FCC股票，然后在周四上午卖出吗？ 有效市场假说EMH预期FCC的股票价格在周三下午就已经反映了公司在周三上午报纸中披露的信息。 任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润，市场就是有效的。 当市场对于信息来说是有效的时候，我们就说“价格反映了信息”。 例 假设IBM公司宣布它已经发明了一种微处理器，这种新产品将使计算机的速度提高30倍。那么，IBM公司的股票价格将立即上涨到一个新的均衡水平。 弱有效市场 如果某一资本市场上证券的价格充分地包含和反映了其历史价格信息，那么该资本市场就达到了“弱有效”。历史价格信息是最容易获取的信息，因此，弱有效表现的是最低形式的效率。股票价格随机游走，人们无法利用历史价格获得超额收益。 研究历史价格和历史价格变化没有价值，技术分析也就没有价值。 半强式有效和强势有效 如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有公开可用的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价格信息，那么该资本市场达到了“半强式有效”。 如果某一资本市场上的证券价格充分反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息，那么该资本市场就达到了“强式有效”。 Tverskey Kahneman （1979）通过实验对比发现，大多数投资者并非是标准金融投资者而是行为投资者，他们的行为不总是理性的，也并不总是风险回避的，投资者在预期效用最优化问题中应考虑到行为偏差。他们的工作为后世行为金融学的兴起奠定了坚实的理论基础，成为行为金融学发展史上的一个里程碑。2002年10月8日，瑞典皇家科学院宣布，将2002年诺贝尔经济学奖授予丹尼尔·卡纳曼 。 行为金融理论对理性框架中的现代金融理论进行了深刻的反思，从人的角度来解释市场行为，充分考虑市场参与者的心理因素的作用，为人们理解金融市场提供了一个新的视角，使人们对金融市场投资者行为的研究由“应该怎么做决策”转变到“实际是怎样做决策”，研究更接近实际。 中国股市的动量效应 对于中国股市的动量效应，中国学者进行了大量研究。王永宏、赵学军（2001），吴世农、吴超鹏（2003），肖军、徐信忠（2004），林松立、唐旭（2005）等都认为，如果采用月度数据检验，中国大陆股市并不存在明显的动量效应，而中长期反转现象则比较突出；周琳杰（2002）发现动量策略的利润对形成期和持有期的期限敏感，形成期和持有期为一个月的动量策略赢利性最为显著；刘煜辉、贺菊煌和沈可挺（2003）则认为形成期和持有期在2周和24周之间的动量策略有显著收益；余书炜（2004）则发现形成期和持有期在10到15天的动量策略有显著收益。 虽然以上实证研究的样本期间不尽相同，但一致结论是中国股市的动量策略利润只存在于形成期和持有期在4周以内的周期策略中；而西方国家股市的动量策略利润一般存在于形成期、持有期为中期（3-12个月）的策略中。 行为金融之魅力在于捕捉市场中存在情绪心理及其偏差，观察市场运行的各种特殊行为方式，寻找市场各种有价值的特征，从而投资者可以设计出适当的选股模式及投资策略，获取超额收益。 高送转公司超额收益CAR（-50，+50） 高送转事件按照送转比例划分的CAR 第三节 行为金融对有效市场理论的挑战 自20世纪80年代以来，出现了大量否定有效市场检验的实证研究。表现为一些无法解释的市场异象（market anomalies）。 行为金融学认为投资人是以有限的理性产生决策行为，并且会因情境及问题的陈述与表达不同，进而影响投资人对风险与收益的主观认定，进而影响到投资决策行为，所以市场上股价经常是过度反应或反应不足。 一、 有效市场假说的挑战 （一）来自理论的挑战 （1）投资者并非理性:布莱克（Black,1986），市场大量的投资者凭借“噪音”（noise）而非信息进行交易。存在“心理账户” “前景理论”。 （2）投资者的非理性行为并不一定相互抵消：大量心理学的研究表明，人们并不是偶尔偏离理性，而是经常以同样的方式偏离。 （3）套利充满风险且作用有限：与有效市场理论相悖，行为金融理论认为，