外汇风险管理5章教案.ppt

第6章 汇率波动与汇率预测 汇率波动及其影响因素 汇率波动性的统计特征 汇率预测的方法及效果 案例6：欧洲主权债务危机与欧元的未来? 第1节 汇率波动的影响因素 汇率波动指汇率大幅度变化。 外汇市场均衡汇率是外汇供求力量相互作用的结果。影响外汇供求因素也是导致汇率波动影响因素。 外汇供给指一定汇率水平上人们欲出售的外汇数量； 外汇需求指一定汇率水平上人们欲购买的外汇数量。 一、外汇供求与均衡汇率形成 市场均衡汇率是外汇需求等于供给时的均衡水平。当外汇的需求增加而供给不变时，外汇汇率上升；当外汇需求不变而供给增加时，则外汇汇率下跌。 二、影响汇率波动的主要因素 如果在某个时期某个影响外汇供求的因素发生变化，会使得外汇供给曲线和外汇需求曲线发生了偏移，均衡汇率则相应调整和波动。 ﹙一﹚相对通货膨胀率 （二）相对利率 （三）相对收入水平 （四）政府管制 （五）预期 （六）各种因素的相互影响 例如，本国价格相对外国上升，则： 三、外汇供求弹性与汇率波动 在外汇供求均衡图中，无论是外汇供给曲线还是外汇需求曲线，其倾斜度越平缓，弹性（绝对值）就越大。 如果假定资本流动与预期因素对汇率没有影响，可将均衡汇率与进出口商品价格弹性联系起来分析二者之间的关系。 外汇供给的汇率弹性是外汇供给量对汇率变动的反映程度。常用外汇供给量的变化除以外汇汇率变化来度量。 外汇需求的汇率弹性是外汇需求量对汇率变化的反映程度。常用外汇需求量的变化除以汇率变化来度量。 外汇供求弹性不仅决定均衡汇率水平，而且影响外汇市场稳定。 当外汇供给减少时，外汇需求弹性越大，汇率波动幅度越小，市场抵御冲击的能力越强。 当外汇需求减少时，外汇供给弹性越大，汇率波动幅度越小，市场抵御冲击的能力也越强。 第2节 汇率波动的统计特征 传统汇率决定理论缺乏实证支持，形成困扰学者的三大汇率之谜：汇率脱离之谜、汇率过度波动之谜和汇率非线性之谜。 一、 外汇市场有效性假定 外汇市场有效性假定认为价格变动是随机的，对一个有效外汇市场来说，汇率反映了所有相关的重要信息，汇率不可预测，投资者不可能因为获得信息而获得超额利润（Fama，1970）。 有效性有三种情况: weak-form efficient; semistrong-form efficient; strong-form efficient; 1、weak-form efficient then the current exchange rates already reflect historical information. 现行的市场价格充分反映了包含在过去价格中的所有信息，投机者不可能通过分析过去的价格信息得到额外利润。 2、semistrong-form efficient 现行的市场价格不仅反映了过去价格的信息，而且反映了所有公布于众的当前信息，投资者不可能通过分析财务报表、红利分配、货币供给量、收入水平等当前的公开信息得到额外利润。 3、strong-form efficient all the relevant public and private information is already reflected in the current exchange rates. 现行的市场价格充分反映了所有的信息，任何人都不能通过对信息的垄断得到额外利润。现实不可能存在； 目前大多是用随机游走模型来检验市场是否具有弱有效性。 二、鞅和随即游走模型检验 “martingale”原指十八世纪流行于法国的一种赌博策略, 即输钱后加倍投注,这样只要赢一盘就能回本. 一个随机变量序列X 1 ,X 2 ,X 3 ,…Xn 如果满足下列两个条件, 就可称为离散时间鞅（公平博弈） : 假定随机变量（汇率系列）是独立、同分布的，则汇率的随机游走模型: 检验randomwalk模型中ut是否显著为0,并且模型的系数ρ是否显著为1? 根据随机扰动项ut的条件不同,随机游走过程又分成三种不同的形式: 　　RW1:ut是独立同分布的,即ut~IID(0,σ2)? 　　RW2:ut是独立的,但是不一定是同分布的?可能存在异方差的情况? 　　RW3:ut是不相关的?在这种条件下可能存在既不独立又异方差的情况?  根据条件的强弱排列,鞅过程是弱于RW2但强于RW3,可以得出： 如果接受了RW1和RW2的原假设,就可以接受鞅过程,说明市场是有效的; 如果拒绝了RW3,就可以拒绝鞅过程,说明市场不具有有效性?  三、外汇市场微观结构 在非有效的外汇市场中知情交易者订单指令流和做市商的买卖差价是传递和反映私有信息的工具，是影响汇率波动的重要因素。 ( 一) 私有信息及影响 外汇市场指令流为市场提供流动性，而市场指令流