沪深300股指货无套利区间分析.pdf

摘要 摘要 进入20世纪90年代后，国际资本流动日益全球化，机构投资者逐渐成 为金融市场上的主导力量，从而对风险管理工具和手段提出了更高的要求。 在此背景下，发达证券市场和新兴证券市场竞相开设股指期货，形成了世界 性的股指期货交易热潮。中国股票市场建立十余年来，发展迅速，股票市场 在国民经济中的地位与作用越来越重要，我国上市公司股票总市值占GDP的 比重也越来越大。但中国股市仍然是一个单边做多市场，缺乏金融衍生品种， 一直以来制约着我国股票市场的进一步发展。 股指期货是20世纪80年代发展起来的新型衍生金融工具，具有价值发 现、套期保值、套利、风险管理和丰富投资手段的功能，是一种行之有效的 避险工具。股指期货在国外发展尤为迅速，目前已成为最重要、发展得最成 功的金融工具之一。无论是交易品种、成交数量还是市场范围，都呈急剧扩 大之势。而目前我国金融衍生品市场还是一片空白，因而，适时推出股指期 货成了我国证券市场发展的当务之急。 目前我国已经推出沪深300指数，开始了沪深300股指期货合约的仿真 交易，并宣告股指期货各方面的准备工作己经基本完成，沪深300股指期货 即将正式推出。作为股指期货三大交易类别的股指期货套利交易在股指期货 交易中占有举足轻重的地位，可以预见我国正式推出股指期货交易后，套利 交易也会成为股指期货市场最为关注的热点之一。因此，研究沪深300股指 期货套利交易具有很大的现实意义和前瞻意义。 全文共分6个部分： 第一章为引言部分。主要概述了本文研究的背景与目的，在对国内外研 究现状综述与评价的基础上，提出本文研究的内容和方法。 第二章是沪深300股指期货的概述。主要介绍了股指期货的定义，股指 期货产生的动因分析，股指期货的功能和作用以及我国推出股指期货的必要 l 沪深300股指期货尤套利区间分析 性，最后对沪深300股指期货合约进行了介绍。 第三章对股指期货套利交易予以概述。介绍了股指期货套利交易的概念、 类型及特点。 第四章讨论了股指期货的定价以及无套利区间模型。首先考察了理想条 件下股指期货的定价模型，该部分运用无套利原理，在仅仅考虑借贷成本和 股利发放的基础上推导出了股指期货合约的定价公式。接下来，分析了理想 条件下没有考虑到的现实因素：包括借贷利率不等，交易成本，股利的不确 定性，保证金比例，现货模拟的跟踪误差以及卖空的限制。最后在将借贷利 率，交易成本，冲击成本，保证金比例等因素纳入定价模型中，整理出一个 初步的不完美市场下，股指期货理论价格的区间，即股指期货的无套利区间。 本章的最后部分还专门讨论了股指期货套利流程，交易者可以在真实套利过 程中，将具体情况对号入座，按步骤的实施无风险套利。 第五章旨在通过比较找出目前最合适的现货模拟的品种和方法。本章首 先介绍了现货模拟的方法，包括用完全复制法，优化抽样法，分层抽样法来 构建股票组合模拟指数；或者用ETF／LoF等基金来模拟指数。接下来介绍了 如何对模拟指数现货的跟踪误差进行计量。最后，通过实证分析得出ETF／LOF 是最适合替代指数现货的品种，并且在单一ETF几0F品种的基础上构建了复 合ETF组合模拟股指现货，并测试了其模拟的效果。模拟效果说明，利用深 但从实际的应用角度来看，考虑到目前上证180较差的流动性，在具体的套 利交易中可以采用深证100和上证50按照1：1的比例配比，也能得到较好的 模拟效果。 第六章利用沪深300股指期货仿真交易的数据，参考本文第四章推导出 的无套利区间计量公式，代入具体参数计算出无套利区间的上下限，然后来 观察可能出现的套利机会及其特点。通过计算发现，沪深300股指期货的仿 真交易的价格存在“估值偏差”的异常现象：价格被高估，偏离了理论区间， 价格风险较大，因而存在大量的套利机会。其原因在于虚拟资金导致无风险 套利机制缺失以及投资者的理念、心理和风险控制水平的影响。但是，仿真 交易与正式上市有很大的不同，毕竟只是模拟与尝试，暴露出的问题越早越 好、越多越好。本章最后在基于对沪深300股指期货仿真交易分析结论的基 2