货币金融学3货币政策传导分析报告.ppt

B 选择性政策工具 2.货币政策的传导过程 主要目标缺陷： 利率：可控制性和可测性强，但由于兼具内生性和外生性，且都是顺周期变化，容易使人迷惑，相关性和抗干扰性弱 货币供应量：可控制性和可测性及抗干扰性都具备，难在口径的选择以及随之的相关性。 超额准备金：不容易被测度和控制 基础货币：具有相对的优势，是比较理想的中介目标 比较：70年代中期西方各国很多由利率改为货币供应量，后来由于金融创新，90年代以来又改为利率；我国从1996年试行M1和M2及同业拆借利率为中间目标 （四）货币政策的传导机制理论 货币政策冲击如何通过金融系统来影响微观经济主体的消费和投资行为，从而导致宏观经济总量发生变化的整套机制理论 主要有四条渠道：利率、金融资产价格、信贷渠道和汇率渠道 基本理论如下： 1、早期凯恩斯学派的货币政策传导机制理论 凯恩斯货币政策传导机制理论：改变货币市场均衡，影响利率变动，进而影响经济领域的变化，最终是国民收入发生变化。以扩张性货币政策为例： 该理论在IS-LM框架下建立货币供应和资产市场的传递，认为这一传递过程的核心是利率。从货币政策的传导机制来看，货币政策作用的发挥要经过诸多环节，若一个环节出现问题，则货币政策无效。实证分析美国联邦基金利率是很好的货币政策显示器 传导机制不确定性分析： Ms i：货币供给增加不一定会有利率的下降。这主要看货币需要的收入弹性和货币需求的收入弹性，以及是否存在流动性偏好陷阱。 i I：利率下降能否促进投资还要考虑整体经济环境、经济前景以及投资的利率弹性。 I E：投资增加对支出的影响要考虑投资乘数及边际储蓄倾向的影响。 E Y：支出增加是否意味着产出增加还要考虑通胀因素。 2.早期货币学派的传导机制理论 货币学派认为，在传导机制中起重要作用的不是利率；具有直接效果的是货币供给，即以货币供应量为中介目标，仅观察货币和收入者两个变量，又有“黑箱’之称。 货币学派对货币需求函数的实证研究证实货币需求函数是高度稳定的。他认为货币需求的利率弹性极低， 对1867—1966/年美国近百年的货币需求和利率变化的表明美国货币需求的利率弹性仅为-0.15，因而利率不能作为货币政策的中介目标，货币供应量是物价水平的决定因素，美国货币存量增长率变动大小与真实收入和物价水平波动大小密切正相关，因此，为了保持名义收入的稳定增长，应该盯住货币供应量，保持其平稳增长 。 当作为外生变量的货币供给改变，比如增大，由于货币需求并不会因外生变量的增大而增大，超过愿意持有的货币必然使支出增加：或投资于金融资产，或投资于非金融资产，直至人力资本的投资支出，导致资产结构调整，并最终引起 Y 的变动。 M→E→I→Y 3.托宾的 q 理论-资产价格传导机制 （1） 以托宾为首的经济学家沿着一般均衡分析的思路，把资产价格纳入传导机制，认为沟通货币、金融机构一方与实体经济一方之间的联系，并不是货币数量或利率，而是资产价格以及利率结构等因素。 （2） 传导的过程是：货币作为起点，直接或间接影响资产价格 PE ；资产价格，主要是股票价格，是对资本存量价值的评估，企业的市场价值与资本重置成本的比值 q，进而对实体经济投资与消费产生影响。如M增加，r下降，导致q值提高，股价上升，企业增加投资 该过程可以表示为： 托宾Q值 1965年，诺贝尔奖得主、经济学家托宾（Tobin）提出了著名的托宾Q指标，即资本的证券市场价格与其重置成本之比。 Tobin发现，股票价格的上升使托宾Q值大于1，即企业的市场价值大于重置成本，企业为了追求价值最大化，企业投资支出将扩张。托宾Q值值越大于1，对企业投资支出刺激越大；而当托宾Q 小于1时，由于企业的市场价值小于重置成本，企业可以通过买进股票来取得生产性资产，将会比重置新设备来得便宜。美国证券市场100多年的数据研究显示，近百年来美国股票市场的托宾Q 值总体波动幅度值大多数年份在1 以下，从长期来看，企业的市值将回复至与其资产重置成本相近的水平,托宾Q比率向均值回归成为市场较为普遍的规律。 托宾Q 值常用的计算公式为：Tobin Q＝(MVE+PS+DEBT)／TA，其中：MVE 是公司的流通股市值，PS 为优先股的价值，DEBT 是公司的负债净值，TA 是公司的总资产账面值。 4、信贷传导机制理论 信贷传导机制理论由Roosa(1951)以信用配额假说为基础，强调由于金融市场结构缺陷的存在，利率存