从期权理论角度公司兼并的再分析.pdfVIP

摘 要 f自20世纪70年代以来公司兼并在经济生活中扮演着越来越 重要的角色。经济学家们试图从不同角度对兼并作出相对合理 的解释。而期权理论是一种在最近二十年迅速发展并且已经对 经济生活产生巨大作用的理论，它已经被应用于公司融资和投 资等重要活动中，因此顺理成章有必要从期权理论角度对公司 兼并进行阐述。 公司兼并中以下几个问题十分重要：公司兼并的动机；目标 公司的定价问题；兼并公司的融资问题；兼并过程中价值增值 在股东和债权人之间的分配问题。 许多经济学家都讨论过这些问题，本文对以上几个问题都从 期权角度加以阐述，指出：公司兼并发生的必然条件是公司无 形资产这一买权处于实值状态，无形资产和有形资产的协同效 应是兼并发生的重要原因。目标公司的定价不仅要考虑未来的 现金流量折现值，同时还必须考虑经营决策中存在的各种抉择 权，业务扩张、业务收缩、业务转换等抉择权的存在增加了公 司业务的价值，制定兼并价格时必须充分考虑这一点。兼并时 采取不同融资手段对股东和债权人的收益有不同的影响，采取 增发新股方式将使股东和债权人同时在兼并中受益；而采取增 发债券的方式将会使原有债权人的利益受到损害。 本文在对以上问题进行分析时主要采取理论分析方式，同时 也运用形象的案例分析方法以便于加深理解． 运用期权理论对公司兼并的动机、定价等问题进行重新阐 述，不仅是理论上的重大突破，同时也具有重要的现实意义。 尤其是期权理论在公司价值评估上的应用，避免了传统价值评 估方法的种种缺点，解决了公司兼并过程中的一大难题，无论 在理论上还是实践上都是一大突破。从此期权理论不再仅仅用 来指导投资者在期权市场上的投资活动，同时也用来指导公司 的所有者、管理者以及对公司有兴趣的兼并公司的行为。p。 论文大致分为四大部分。第一部分在对公丑蓑差动机理论进 行回顾的基础上，将期权理论应用于对公司苤羞动jil．的经济解 释，指出公司无形资产是一种买权，当它处于实值状态时兼并 就有可能发生。第二部分在前文的基础上解释了公司兼并的期 权意义，用包括二项树模型和布莱克一斯科尔斯模型在内的期 权理论对公司兼并进行了阐述。第三部分介绍资本投资抉择权 理论，指出传统的现金流量贴现法的缺陷，将期权理论应用于 兼并中目标公司的价值评估。第四部分在运用期权理论对债券 和股票的价值进行评估的基础上，分析不同融资方式所导致的 价值在股东和债权人之间的不同分配。 论文主题词：兼并 期∥价值评捂／ 瓜蝓 及卯／年≥闩o目 ABSTRACT themost and become MA(mergersacquisitions)has to tried 1970’S．Economists since intheeconomics important On theories．The has MAbaseddifferent theory explain options inthese hasmade quickly twentyyears，and great developed