国债发行利率管研究.pdfVIP

内容摘要 当前我国正处于经济体制和经济发展模式双重转轨关键时刻， 加速我国市场经济与国际接轨，是国民经济发展的战略问题。其中， 资本市场的开放是我国经济国际化发展进程中的一项重要工作，而利 率市场化作为我国高层次资本市场组织培育和发展至关重要的一个环 节，在市场经济体制取向中显得尤为突出。纵观西方发达国家和新兴 市场国家利率市场化实践来看，国债发行利率的市场化是整个金融市 场改革和发展的重要组成部分，也是利率市场化的发动机和催化剂。 通过发行技术的提高、国债期限结构和持有人结构的合理安排等管理 手段，促进国债发行利率市场化，进而推进国债市场化，是完成我国 利率市场化目标的必然要求。这也是本文把国债发行利率管理作为论 文研究对象的目的和意义所在。 国债发行利率管理就是在国债发行及发行利率形成过程中，对与 发行利率休戚相关的各种发行条件的调整，以及如何运用各种发行利 率管理技术来调节发行利率的宏观经济效应等。国债发行利率管理的 具体内容应该包含如下几个方面： (1)国债发行利率水平决定因素 的考察，即有哪些因素制约国债发行利率水平； (2)发行技术对利 率水平的影响； (3)利率期限结构的特征，合理国债期限结构的确 定； (4)如何依据利率期限结构理论对国债持有人结构做出安排 等。根据这几个问题的性质可将国债发行利率管理归纳为两部分：国 债发行利率水平管理和国债发行利率结构管理。 管理目标与管理内容是相一致的，在现实经济生活中灵活选择政 策组合，考察几项首要目标： (1)确立国债发行利率的主导地位，发 挥其杠杆作用，既是国债发行利率管理的目标，也是利率市场化进程 中的一项重要工作； (2)形成高效的国债发行机制是发行利率管理 的核心问题； (3)建立合理的国债期限结构，将有利于国债还本付 息在年度内的均匀分布，避免出现还债高峰； (4)形成合理的国债 投资主体结构，将有利于国债发行利率结构政策的制定。 本文的研究是建立在马克思政治经济学理论基础上，同时吸收 珏方经济学中较有实耀鲍理论，来全瑟分析匿债发行利率管理。～方 面，关子利率零平研究，建立在纛率承平决定理论蒸穰上；另～方 厩，国僦期限结构和持有人结构研究建立在利率期限结构理论熬础 上。 剥率水平决定逶弱率理论中最基本懿闽题之一。马克思执剩余 价值的角度论证了利恩的本质魁利润的一部分，从而熬剩余价值的一 部分，并进一步说蹦利率毫低出借贷资本市场上的供求决定。鹾方测 率决定理论幸，马戢承谈荛毅蠹与藉蓄共藏决定禚攀，糕率溺露搜储 蓄与投资趋于平衡。这是～种双向决定的复杂的动态机制。凯恩新认 为利率水平只取决予货币的供给翘鬟求面与实物因素、簿特等因豢无 关。毽主张囊羹蒂需求与貘给寒决定裂率。货蘑蕊供绘楚羹摹数登， 货币的需求是流动性偏好。流动性偏好是刹率与公众愿意持有的熊币 量问的_种函数关系。希克斯认为利率是一种特殊的价格，不能孤立 蕾待，痿放整个经漆体系来舔究臻率獒决定阏题。嚣诧，盎褥生产 率、节约、流动性偏好和货币供给量联系起来运用一般均衡的分析方 法来研究利率的决定。Is—LM理论还重新审视收入困漆对利率的作 滔，将投资、筵蓄、爨露供应、货币需求、利率综合起来，形成剥攀 水平决定穗论。关于利率水平决定理论都有可取之处，马克思的利率 决定理论是建立在辫证唯物主义黼学基础上的，对于我们研究国债发 行裂率水平决定困索有重要豁现实意义，并足以使我锏对重读发行剽 率永平决定因素有一个全面的认识。 现代市场经济条件下，依据利率决定璃论，从豳债所处宏观鸳 景与外部联系寒漤，各市场医素对嚣褒发耆亍幂#搴承平有决定{乍爱。系 统来考察，决定国镄发行利率水平的因素是多方面的。其中主要旃： (1)市场利率水平；(2)社会资金的供求状况；3)社会平均 裂滤率； (4)通货膨胀率；(5)藿舔剃率零平。拢乡}，发行撬 裁是发行剃率麓直接形成祝翻，教行技术静选择与运箱必会对国债发 行利率水平产生影响，不同的发行技术对圉傣发行利率水平的决定存 在很大菱器。因此，本文对发行技术也进行了详缨讨论。垂蓠具有瑷 论基穗虽较为流行翁满篌发行技术主要有公开招标、承麴包销和掩续 出售三种方式。公开招标方式的特点是通过投标人的直接竞价来确定 国债发行利率水平。实行公开招标方式，政府先确定发行额，然后对 发行利率要求竟价；承购包销方式下，发行利率由政府同包销团协商 决定；持续出售发行方式下，发行者在保持长期持续发行的条件下， 根据市场实