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汇率和利率关系实证研究 摘要 近年来，随着我国贸易与资本项目“双顺差一持续快速增长，大量外汇资金 涌入境内，外汇储备不断积累，外汇占款大幅增加，人民币一直面临着巨大的升 值压力。而为保持汇率稳定，央行只能被动购汇，由此投放的基础货币大幅增加， 从而导致资金过于宽松。这不仅给银行扩充信贷提供了前提条件，也给固定资产 投资快速增长提供了温床。贸易持续顺差格局短时间内难以发生巨大变化，人民 币将继续面临升值压力，央行货币政策的主动性和有效性仍然面临严峻挑战。因 此，正确认识汇率政策的灵活性和利率政策的独立性之间的关系具有重要的经济 意义，以协调运用汇率、利率工具实现内外均衡，促进国民经济平稳快速发展。 2005年汇改以后，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行 调节、有管理的浮动汇率制度，这意味着央行对汇市的干预减少，汇率机制更富 弹性。在此基础上，逐步实现我国货币政策中介目标由货币供给量到利率的转变， 根据实际经济情况如通货膨胀率以及GDP的变动等因素调控利率，稳步推进利率 市场化。通过积极推行利率市场化，使资金使用效率得到提高，资金流向效率更 高和更需要资金的部门和企业，充分发挥市场化利率较强的效率激励功能。本文 民银行公布的银行间同业拆借月加权平均利率(R)数据，运用单位根检验、协 整检验、格兰杰因果检验与基于向量自回归(vAR)模型的脉冲响应和方差冲击分 解计量经济学方法，对汇改后汇率和利率关系作系统、全面的实证研究。通过实 证分析可以看出，我国2005年汇改后汇率和利率相互影响关系有所增强，并且 汇率对利率的影响强于利率对汇率的影响，汇率与利率之间影响的方向基本都为 负，即本币贬值导致利率下降，利率上升导致本币升值，但汇率与利率相互之间 的影响程度很低，两者的联动性明显不足。所以本文选择联系汇率制成功典范的 香港，成功运用汇率、利率工具实现经济复苏的日本，还有与我国同属发展中国 家的智利作为研究对象，通过对这些国家和地区汇率和利率体制及其发展进程和 在此过程中汇率和利率相互作用机制的研究，来说明有效运用汇率、利率工具在 经济稳定发展中的作用，从而为我国进一步推进汇率体制改革和利率市场化，加 强汇率和利率联动性来调节经济发展提供经验借鉴。 针对我国目前汇率和利率联动中存在的问题，我们应该重新审视人民币汇率 和利率关系问题，继续深化汇率与利率的市场化，以期在保持经济持续、快速增 长的同时，以稳健的方式实现人民币汇率和利率关系的顺畅和协调。 关键词：汇率；利率；协整；联动 l i ri caI ResearchOfTheReati onshi Between Emp P AndInterestRate Rate Exchange Abstract tradeand h Chinas recent：FeEs，耐m capitalprojectS什doublesurplus”sustained and influxof accumulationof foreignfunds，the fo而踮 rapidgrowth,massive increase RMBhasbeen reseIVeS，substantialin内耐印exchange,thefacing exchange tremendousof ordertomaintainastable rate,the pressureappreciation．III e