汇率的隔绝能力汇率制度的选择分析.pdfVIP

摘要 自从20世纪八十年代以来，全球经济危机就不断发生，先是八 十年代的拉美偿债危机，接着就是九十年代初的西欧货币动荡、中期 的墨西哥金融动荡、1997年开始的东南亚金融风暴、世纪之交的拉美 金融动荡、俄罗斯危机、土耳其经济动荡。这些危机，其蔓延的广度 和深度，史无前例。 对此，不同的经济学家都根据各自的见解提出了各自不同的危机 根源解释理论，其所涉及的领域遍及经济学的方方面面，甚至深入到 政治和社会学领域。然而，这其中有一点却是人所共见的——不管其 根源如何，表现形式怎样，汇率体制都在其中占有一个不可忽视的、 却又极富争议的地位。那么，汇率及汇率机制在这一系列危机和动荡 中到底处于一个什么样的位置呢? 在国际宏观经济学领域，汇率理论的基础地位是无可争辩的。然 而，对于汇率理论的研究视角是多重的、复杂的，妄想从任何一个 视角而窥见汇率理论全貌都是不可能。因此，本文对于汇率理论分 析视角的选择，只是基于如今个别现实问题而主观选择分析视角， 其分析目的并非要为汇率理论发掘一般性的综述，而只是一种试图 提供一种富于启发的经济解释角度——汇率的隔绝能力。 汇率的隔绝能力又叫汇率的隔离性，是指汇率机制对经济扰动对 于经济系统冲击的隔离程度，实际上是从相反角度对于汇率的冲击传 导机制的一种称呼。一直以来，汇率的完全隔绝能力都是浮动汇率制 度的主要论据。本文就是由此出发，分析汇率的隔绝能力与汇率的自 由浮动程度的经济相关关系，进而界定汇率隔绝能力对于汇率制度选 择的影响程度。具体说来，本文试图解决的问题包括两个方面： 第一，汇率的隔绝机制(或者说汇率的危机传导机制)是一种什 么样的运作机制?汇率的隔绝能力是否依存于汇率的自由浮动程 度? ‘ 第二，各国可否通过科学的选择汇率制度避免外部经济扰动?经 济政策的国际协调，在稳定本国经济中，其重要性到底多大?换言之，‘ 制度选择，与政策协调，二者的关系如何7 ． 本文主要分为四个部分： 第一部分理论综述与文章框架的架构 虽然对于浮动汇率隔绝能力的质疑起源于20世纪50年代的哈勃 格一劳尔森．梅茨勒效应，然而对于汇率传导机制的分析却由来已久， 甚至可以追溯到大卫·休谟的价格．铸币．流动机制。现代意义上的分 析则是在凯恩斯模型的基础上发展而来，主要经过劳尔森．梅茨勒模型 和孟德尔一弗莱明模型的不断修订，最终由有多恩布什的综合和发展， 而形成了所谓的“汇率超调”模型(更为有意义的名字应该是盂德尔 ．弗莱明．多恩布什模型)。而代表性代理人模型则注重从微观层面，根 据微观代理人跨期最优化中引出宏观模型的行为关系，正是这种研究 角度，使得汇率的隔绝能力研究转入了微观的汇率传导机制领域。 基于这种理论发展现状，本文将以孟德尔．弗莱明．多恩布什模型 为框架，研究汇率的自由浮动程度与汇率隔绝能力之间的内在关系； 在代表性代理人理论框架内，分析汇率的传导机制；另外，基于经济 全球化的发展趋势，本文将在代表性代理人的框架内，运用初步的博 弈论简略分析国际经济政策的协调问题。 第二部分汇率隔绝能力的宏观分析与比较 这部分主要任务是比较不同的汇率制度安排(主要是浮动汇率制 度和固定汇率制度)的汇率隔绝能力，进而初步分析汇率隔绝能力的 主要因素。 这部分是以孟德尔．弗莱明．多恩布什模型为基本分析框架，区分 小国模型和两国模型两种不同情形进行分析的。分析的结论包括两个 方面： 第一，汇率隔绝能力的主要影响因素。不同的汇率制度之间确实 存在汇率隔绝能力的差异，但是这与汇率的自由浮动程度并无任何确 定性关系，这种差异主要源予以下四个因素：产品市场与货币资本市 场变量对于经济扰动的调整速度的不同；资本流动的利率敏感性水 平；具有自我实现机制的预期因素的影响；国别经济规模差异产生的 回弹效应差异。 ． 第二，汇率制度的发展趋势与现实选择难度。从汇率制度的长期 发展来看，浮动汇率制度是一种趋势。但是，由于汇率制度及其选择 对于经济扰动的长期趋势效应和短期冲击效应常常并不一致，于是， 基于对汇率机制选择的成本一收益考虑，现实的汇率选择呈现多样性特