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第三章 远期 1、远期合约概述 2、远期价格和远期价值关系 3、远期合约定价 4、远期利率确定 本章要点 Ch3远期 1、远期概述 1、远期概述 期权 (Option) 期货 (Future) 远期 (Forward) 互换 (Swap) 基本的金融衍生工具 以这四类基本的金融衍生工具为基础可以组合出更多的层出不穷的金融衍生工具。 近年来国际金融市场最重要、最显著的特征之一就是金融衍生工具的迅速发展。 金融衍生工具的创新和广泛使用改变了传统金融市场的面貌。金融衍生工具不仅增加了金融产品的品种范围，而且发展了认识、估量和管理金融风险的更为精确的方法，从而成为当今绝大多数投资者和机构不可缺少的工具和业务品种。 Ch3远期 1、远期概述 1、远期概述 1.1远期合约含义 远期合约（Forward Contracts）——是指交易双方约定在未来一个确定的时间，按照某一确定的价格，买卖一定数量某种资产的协议或合约。 一份远期合约的签署是合约双方协商约定的结果，其内容视双方的具体情况而定，可多可少，但至少应包括多(空)双方、标的资产、交割价格、合约期限等一些基本要素。 Ch3远期 1、远期概述 多方——在合约中规定的未来买入标的物的一方； 空方——在合约中规定的未来卖出标的物的一方。 交割价格——合约规定的未来买卖标的物的价格 F，又叫执行价或远期价格。 注意对应关系： 现货交易（spot transactions）与现货价格（spot price） 远期交易（ forward transactions）与交割价格 标的资产——远期合约中用于交易的资产，也称为标的物，可以是有形的商品，如农产品、金属、石油等，也可以是无形的金融产品，如利率、汇率、股票价格指数等。 基本要素 合约期限——从签订至到期时间，无统一标准，一般为1个月、2个月、3个月、半年、1年甚至更长。 Ch3远期 1、远期概述 1.2 远期价格与远期合约价值（P106） 远期价格（F）——或远期理论价格，是使得远期合约价值为零时的交割价格(K)。它与标的物的现货价格紧密相联的。 远期合约价值(f )——远期价格与交割价格的差，合约本身的价值。在合约签署时，若交割价格等于远期理论价格，则此时合约价值为零。这样双方无需成本，即可以处于多头或空头的状态。 但随着时间推移，远期理论价格有可能变化，而原有合约的交割价格则不可能改变，这使得远期合约具有了价值。 若远期价格交割价格，合约对于买方是正价值，对于卖方是负价值； 若远期价格交割价格，合约对于买方是负价值，对于卖方是正价值。 * 远期交易的盈亏曲线 盈亏 T K 0 多方的盈亏 盈亏 T K 0 空方的盈亏 亏 盈 亏 盈 Ch3远期 1、远期概述 非标准化合约（俗称一对一，英文Over The Counter，OTC） 具有较大灵活性 金融远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度作出规定，到期日经常超过期货的到期日。 不在交易所交易 金融远期合约是通过现代化的通讯方式在场外进行的，由着实上给出双向报价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间进行； 交易双方相互认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险。 二级市场不发达（不需要保证金，大部分交易导致交割） 违约风险高 定价效率低 Ch3远期 1、远期概述 1.3 远期合约特点 Ch3远期 1、远期概述 1.4 远期合约种类 Ch3远期 2、远期合约定价 2、远期合约定价 远期合约的定价是运用无套利均衡分析，为远期合约从理论上进行定价。 基本假设 1) 市场无摩擦，即市场上无交易费用、无保证金要求、交易数量无限可分。 2) 所有交易的利润适用于相同的税率。 3) 市场参与者能以相同的无风险利率借入或贷出资金。 4) 远期合约没有违约(信用)风险。 5) 允许现货卖空行为。 6) 市场参与者都是财富的追求者，或者说都是套利机会的追逐者。 7) 市场是有效的。或者说，当市场出现套利机会时，市场参与者将参与套利活动，市场价格将不断调整，从而使套利机会消失。 S：远期合约标的资产在 t 时的价格（在t时刻已知）。 ST：远期合约标的资产在 T 时的价格(在t时刻未知)。 K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在 t 时刻的价值。 F：t 时刻远期(或期货）合约中标的资产的远期理论价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的 t 时刻的无风险连续复利率(年利率)。 Ch3远期 2、远期合约定价 符号 t：现在的时间(年)，不到一年的以分数或小数计。 T：远期合约到期时间(年)，不到一年的以分数或小数计。 符号中的 T 和 t 是从远期合约生效的某个日期开始计算的。常用的时间变量是T-t，它代表以年