- 1、本文档共26页,可阅读全部内容。
- 2、原创力文档(book118)网站文档一经付费(服务费),不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
- 3、本站所有内容均由合作方或网友上传,本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺!文档内容仅供研究参考,付费前请自行鉴别。如您付费,意味着您自己接受本站规则且自行承担风险,本站不退款、不进行额外附加服务;查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档,您可以点击 这里二次下载。
- 4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“版权申诉”(推荐),也可以打举报电话:400-050-0827(电话支持时间:9:00-18:30)。
查看更多
模型设置 模型设置 Testing the pecking order theory of capital structure 检验资本结构的融资优续理论 目录 CONTENTS 理 论 背 景 实 证 分 析 研 究 结 论 Testing the pecking order theory of capital structure 加强身体锻炼 暨WPS首届PPT设计大赛 Testing the pecking order theory of capital structure 优序融资理论 是放宽MM理论完全信息的假定,以不对称信息理论为基础,并考虑交易成本的存在,认为权益融资会传递企业经营的负面信息,而且外部融资要多支付各种成本,因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。 研究背景 Introduction 当前股价 管理层预期 权益定价结果 增发新股票结果 情况一 50元 60元 股票价值被低估 新投资者仅支付50元便可获得价值60元的股票 情况二 50元 40元 股票价值被高估 新投资者支付50元却只能获得价值40元的股票 Testing the pecking order theory of capital structure 1984年,Meyers等指出企业融资 会首先选取内部融资,然后选择外部融资 Shyam-Sunder and Myers(1999)进一步发展了这一理论, 认为企业会发行债券而不是股票来弥补资金缺口 如果用债务对资金缺口进行回归,其系数应该为1 并且他们的实证研究也支持了这一预测 Testing the pecking order theory of capital structure 质疑 使用的样本量过小: 在1971到1989年的时间内,仅用了157家企业 Smith and Watts(1992) and Barclay et al.(2001)研究指出 融资优序理论认为面临较严重信息不对称的企业,比如高成长性的企业负债率会比较高,但实证结果却并非如此; Testing the pecking order theory of capital structure 研究背景 Introduction Testing the pecking order theory of capital structure 本文的核心问题便是检验融资优序理论在现实中是否有效 变量设置 ?W:营运资金的变化 C:息税后的现金流 ?E:净股票发行 ?D:净债券发行 ?LS:销售收入对数的变化 I:净投资 DEF:资金短缺 DIV:现金股利 ?T:资产有形性的变化 ?MTB:市账比的变化 Testing the pecking order theory of capital structure Testing the pecking order theory of capital structure 假设1:股权融资仅在极端情况下使用(融资优序理论 认为a=0,bpo=1) 模型设置 CT DIVT ?WT IT ?WT+IT-(CT-DIVT)=DEFT DEFT=?WT+IT-CT+DIVT Testing the pecking order theory of capital structure Testing the pecking order theory of capital structure 假设2:如果融资优序理论是正确的,则在回归中是 否将其拆分为几个变量都不影响结果(融资优 序理论认为bDIV=bI=bW=bC=1) 模型设置 Testing the pecking order theory of capital structure 融资优序理论采用一种新的方式来解释负债率,为了检验其和传统的理论哪个解释力更强,作者将二者合并进行回归检验哪个变量系数更大更显著,因此提出假设3: 实证分析 Testing the pecking order theory of capital structure 数据来源于COMPUSTAT数据库,时间取1971-1998,剔除金融类企业、受监管的能源类企业、涉及兼并的企业、数据缺失的企业以及一些异常值,最终样本量768 对比组:1971-1989和1990-1998;连续报告和非连续报告;大企业和小企业 样本选取 Shyam-Sunder and Myers(1999)进一步发展了这一理论, 认为企业会发行债券而不是股票来弥补资金缺口 描述性统计 Testing the peck
文档评论(0)