testing the pecking theroy检验优序融资理论.ppt

模型设置 模型设置 Testing the pecking order theory of capital structure 检验资本结构的融资优续理论 目录 CONTENTS 理 论 背 景 实 证 分 析 研 究 结 论 Testing the pecking order theory of capital structure 加强身体锻炼 暨WPS首届PPT设计大赛 Testing the pecking order theory of capital structure 优序融资理论 是放宽ＭＭ理论完全信息的假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。 研究背景 Introduction 当前股价 管理层预期 权益定价结果 增发新股票结果 情况一 50元 60元 股票价值被低估 新投资者仅支付50元便可获得价值60元的股票 情况二 50元 40元 股票价值被高估 新投资者支付50元却只能获得价值40元的股票 Testing the pecking order theory of capital structure 1984年,Meyers等指出企业融资 会首先选取内部融资，然后选择外部融资 Shyam-Sunder and Myers(1999)进一步发展了这一理论， 认为企业会发行债券而不是股票来弥补资金缺口 如果用债务对资金缺口进行回归，其系数应该为1 并且他们的实证研究也支持了这一预测 Testing the pecking order theory of capital structure 质疑 使用的样本量过小： 在1971到1989年的时间内，仅用了157家企业 Smith and Watts(1992) and Barclay et al.(2001)研究指出 融资优序理论认为面临较严重信息不对称的企业，比如高成长性的企业负债率会比较高，但实证结果却并非如此； Testing the pecking order theory of capital structure 研究背景 Introduction Testing the pecking order theory of capital structure 本文的核心问题便是检验融资优序理论在现实中是否有效 变量设置 ?W：营运资金的变化 C：息税后的现金流 ?E：净股票发行 ?D：净债券发行 ?LS：销售收入对数的变化 I：净投资 DEF：资金短缺 DIV：现金股利 ?T：资产有形性的变化 ?MTB：市账比的变化 Testing the pecking order theory of capital structure Testing the pecking order theory of capital structure 假设1:股权融资仅在极端情况下使用(融资优序理论 认为a=0，bpo=1) 模型设置 CT DIVT ?WT IT ?WT+IT-(CT-DIVT)=DEFT DEFT=?WT+IT-CT+DIVT Testing the pecking order theory of capital structure Testing the pecking order theory of capital structure 假设2:如果融资优序理论是正确的，则在回归中是 否将其拆分为几个变量都不影响结果(融资优 序理论认为bDIV=bI=bW=bC=1) 模型设置 Testing the pecking order theory of capital structure 融资优序理论采用一种新的方式来解释负债率，为了检验其和传统的理论哪个解释力更强，作者将二者合并进行回归检验哪个变量系数更大更显著，因此提出假设3： 实证分析 Testing the pecking order theory of capital structure 数据来源于COMPUSTAT数据库，时间取1971-1998，剔除金融类企业、受监管的能源类企业、涉及兼并的企业、数据缺失的企业以及一些异常值，最终样本量768 对比组：1971-1989和1990-1998；连续报告和非连续报告；大企业和小企业  样本选取 Shyam-Sunder and Myers(1999)进一步发展了这一理论， 认为企业会发行债券而不是股票来弥补资金缺口 描述性统计 Testing the peck