206_结构性产品设计与定价策略.doc

上证50ETF挂钩的结构性产品设计 摘 要 本文在2014年上半年股市行情长期低位盘整、市场利率处于较高位置的背景下，以上证50ETF期权的仿真合约的条款规定为前提设计了一款结构性产品。该产品以100万元为基本单位，保本保息，以三个月为封闭期。其中保息的情况与上证50ETF的走势关联密切，具有路径依赖性。文中依次阐述了该产品的创新背景、设计思路与条款、产品定价、效率分析与实操中的可行性条件。最后简要论述了当前期权系列的设计对构建结构性产品的限制，以及上证50ETF的波动率、shibor的变动对此类产品盈利能力的影响。  一、产品创新背景 市场分析 目前国内发行的结构性产品发行主体单一，以商业银行为主，产品品种贫乏。银行发行的结构性产品大多是存款类型的，一般与债券或汇率挂钩。股票指数挂钩的产品以指数期权或个股期权的推出为前提和要素，满足了证券和期货投资者不同的需求，与汇率或债券挂钩的的理财产品不存在很强的竞争性关系。另外，对于大多数个人投资者来说，持有期权短头寸的交易策略受到风险控制能力、资金量等诸多制约，持有期权短头寸往往成为做市商的“专利”。这里旨在开发一款产品，通过购买产品，客户就能间接实施持有期权短头寸的相关策略，分享相关受益，同时还不用担心本金风险。 目标市场定位 发行主体具备的特征： 长期的证券投资者 对股票指数的走势有自己认识和判断 不希望在股票指数震荡期间频繁交易或择股失误造成损失 希望在震荡行情中获取一定的回报 场景 2014年1月至5月，上证50指数，沪深300指数等各类大盘指数走势保持区间震荡。某证券投资者面临以下几种策略： 1、跟踪热点，A股市场短线交易 2、短线买卖股指期货 3、观望，将资金定存一定期限 策略1与策略2都可能导致大幅的亏损，这两种策略成功的关键在于成熟的交易系统与较高的交易技术。另外在大盘指数震荡走势中，策略1与策略2必然伴随着较高的交易成本。市场中有一部分投资者在这样的行情中损兵折将，筋疲力尽。这样的行情中，许多期货交易研究员或策略师会建议大家降低交易次数或者暂停交易，学会“休息”。观望的策略在期货账户中收益为0，证券账户中则只获取活期存款利率0.35%。 策略3能在震荡行情中避免频繁交易和策略失误造成的损失，收益为2.85%。 当客户认为大盘指数将持续震荡的看法比较坚定，同时对短线交易信心不足时，一款上证50ETF指数走势挂钩的保本型产品则能够很好的满足客户的需求。 二、产品构思及设计方案 产品定义、条款主要功能 产品名称：“牛皮糖”理财产品 表1 “牛皮糖”理财产品基本条款 “牛皮糖”投资产品 甲方：xx证券有限公司 乙方： 起购金额： 100万元 投资期限： 3个月 挂钩标的 上证50ETF 是否保本： 是 管理费用： 无 是否封闭： 是 起始时间： 2014年4月15日 观察期： 2014年4月15日至2014年7月15日 收益： 观察期内，50ETF价格一直在（1.400,1.600） 图1 产品复制及风险控制流程图 产品盈利模式： 观察期内若指数价格在两个执行价格区间内波动，投资者的较高收益来自期权空头全额的权利金收入，投资者相当于通过购买产品获得卖出期权的收益。观察期内若指数突破了执行价格区间，根据突破区间的时间，投资者的阶梯型收益将来自短期同业拆借的利息。 利用DerivaGem软件计算不同指数价格、执行价格、及到期期限下认购期权与认沽期权的价格（见表2）。当在季初持有空头头寸后，平仓损益一列计算了观察期内从未触碰价格区间后的收益及各时间点触碰价格区间后平仓了结头寸的损益。 表2 不同指数价格、执行价格、及到期期限下认购期权与认沽期权的价格 指数 价格 类型 执行 价格 期权 价格 到期 期限 类型 执行 价格 期权 价格 平仓 损益 1.500 CALL 1.600 0.0644 3/12 PUT 1.400 0.0346 0.0990 1.600 CALL 1.600 0.1155 3/12 PUT 1.400 0.0165 -0.033 1.600 CALL 1.600 0.0914 2/12 PUT 1.400 0.0096 -0.002 1.600 CALL 1.600 0.0619 1/12 PUT 1.400 0.0027 0.0344 1.400 CALL 1.600 0.0304 3/12 PUT 1.400 0.0665 0.0021 1.400 CALL 1.600 0.0165 2/12 PUT 1.400 0.0569 0.0256 1.400 CALL 1.600 0.0043 1/12 PUT 1.400 0.0426 0.0521 在其他条件都不变的情况下，期权价格与到期