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Corporate Finance Theory 融资政策 导言 为了阐明公司融资政策，我们需要理解 金融机构 金融市场 证券估价 这部分结构如下： 资本筹集 债务融资 权益融资 金融市场 金融市场允许公司、政府以及个人通过借贷行为、投资行为增加他们的效用。 储户有投资于金融资产的能力，他们可以延期消费并可获得补偿延期消费的收益。 债务人可以更好地获得可利用的资本，以投资于生产性资产。 金融市场也给我们提供了关于不同水平风险所要求的不同收益的信息。 历史上的风险溢价 大公司股票: 13.3 – 3.8 = 9.5% 小公司股票: 17.6 – 3.8 = 13.8% 长期公司债券: 5.9 – 3.8 = 2.1% 长期政府债券: 5.5 – 3.8 = 1.7% 伴随收益产生的风险 金融中介 商业银行从个人和公司获得存款，把这些资金贷给借款者。 投资银行通过发行有价证券给企业提供货币。 保险公司投资其货币于有价证券、不动产和其他资产，用以支付未来的求偿权。 退休基金投资其货币于有价证券、不动产和其他资产，用以支付未来的退休金。 金融中介 公益基金投资于非营利性组织的捐款，例如大学。 互助基金汇集个人投资者资金以购买有价证券。 风险资本公司汇集个人投资者和其他金融中介资金（通常还包括个人权益资本），提供给相对较小的、新的、风险较大的行业。 《北京娱乐信报》2004-6-8 中国银行业监督管理委员会负责人日前表示，五大挑战考验国有商业银行： 资本充足率低； 盈余能力差； 创新能力弱； 风险管理水平低； 公司结构有缺陷。 挑战之一：资本充足率低 2003年底，我国国有商业银行资本充足率平均仅为4.61％。国家注资450亿美元后，中国银行和中国建设银行的资本充足率分别达16.50％和14.14％，但中国工商银行和中国农业银行的资本充足率仍低于8％的国际标准。 挑战之二：盈利能力差 2000年第四季度以来，国有商业银行不良贷款累计下降3402亿元，比例下降13个百分点。但与国际先进水平相比，国有商业银行不良贷款仍处于较高水平。2004年3月末，四家国有商业银行五级分类不良贷款率约为20％。 挑战之三：创新能力弱 银行创新能力是综合竞争力的集中体现。国有商业银行的业务目前还主要集中在传统领域，收入的绝大部分仍来自利差收入，业务品种和金融工具的创新还受到许多制约。 挑战之四：风险管理水平低 内部控制与风险管理水平低。国有商业银行虽然建立了一系列管理制度和办法，但普遍缺乏一套完善的内控和风险防范体系，对银行经营中可能遇到的众多风险既缺乏预警也缺少化解风险的能力。 挑战之五：公司结构有缺陷 我国国有商业银行脱胎于计划体制下政府主导型的银行体制，带有浓厚的行政色彩，存在多头管理的现象，并由此导致经营者目标多重化的治理结构缺陷。 融资渠道 公司的融资政策描述了公司融资工具的组合 内部融资 税后净利留存 折旧形成的资金 外部融资 直接融资 股权融资：发行股票融资 债务融资：发行公司债券等融资 间接融资，即通过银行贷款等融资 内部资本融资 主要来源： 留存收益：未作为股利支付的税后净利 折旧 内部融资的规模取决于公司获利能力的大小；同时，与公司的投资机会的多少、股利政策等也有着紧密的关系。 内部融资不足，是公司“贫血症”的重要表现。 权益（股权资本）融资 主要来源： 普通股：上市公司的所有权股份 优先股：优于普通股获得股利的股份。 认股权证：约定时间、约定价格从公司购买股票的权利 库藏股：已经被公司回购的股份 债务融资 债务融资尤其是银行贷款融资是中小型公司最经常使用的外部资本来源 主要渠道 银行贷款 租赁 商业票据 债券 内部资本、债务及权益 总的来讲，美国公司内部产生的资本占总投资资金的40％－80％ 。因此，内部现金流量不能满足大多数公司的总资本需求。? 债务和权益的相对比例并没有随着时间发生显著变化。1970年以来，公司一直以60％权益资本与40％债务资本进行资金筹集。 债务与权益之区别 所有权 偿还期 优先性，即对未来现金流量索偿的顺序 风险 税收 举债与发行权益之成本 举债费用低于权益发行的费用。 发行过程中有规模经济效益。固定费用占发行费的一定比例，固定费用会随着发行规模的增大而降低。 公司首次发行（IPO）比增发股票要昂贵许多。 从发行成本而言，内部融资要比外部融资便宜，债务融资要比股权资本融资便宜。 公募资本 公开募集的资本一定以记名证券的形式存在（在证券交易委员会进行登记）。 有价证券是公开交易的融资工具。 公募证券是在二级市场上交易的证券。 公开市场趋向于匿名。 私募资本 主要类型： 银行贷款 私人募集 – 资金筹集要求免除适用于有价证券的登记要求。 证券交易委员会的豁免 熟练的投资者、有实力的个人投资者