第4章资本预算的基本原理…要点.pptVIP

第4章 资本预算的基本原理 为什么需要资本预算 规划企业用于固定资产的资本支出，又称资本支出预算。资本预算是企业选择长期资本资产投资的过程。 特点：资金量大、周期长、风险大、时效性强 企业投资许多资产，包括有形资产与无形资产，也包括金融资产。为了能将资源投资于最值钱的资产或投资于其价值超过成本的资产，企业不得不不断地作出价值判断。 如果所有的资产都有一有效市场，那么对资产的定价就变得容易了，因为资产的价值可以使用市场价格来替代。 但许多资产并不具备有效市场。因此，我们不得不搞清楚资产的市场价格是怎么确定的，或者若某一资产不具备有效市场时其价值怎样评价？ 值得注意的是，同一资产对于不同的人其价值是比一样的。 对经济学家来说，资产的价值就是掌握信息的买方与卖方愿意交易的价格。资产是否有高于其价格的价值是经济学家所忽视的东西。 而在企业的决策中，企业不得不对某资产的价值作出判断以决定对这项资产值不值得投资。 定价的基本原理 例如： 假定你拥有一幢住宅楼，现价是25万元——市场价格。不幸的是发生火灾，这幢住宅楼被烧毁了。在这种情况下，你仍将持有地皮一块，现行的市价为5万元，并获得保险公司的赔偿20万元。  此时，你面临着重建的选择。经预测之后，如果你发现重建时也许最好建写字楼。因为未来这区域将成为商业中心。如果选择重建写字楼的话，需投入35万元，预计一年后建成，一年后的预期市场价格为40万元——预期现金流量。这一投资设想是否可行呢？ 一年后的预期市场价格为40万元的现值？ 一定比400,000小，因为今天的一元钱可以投资，一年后有利可得，变成一元钱加上利润，所以明年的一元钱的价值小于今年一元钱的价值。 假设无风险利率为7% P=F/（1+r）=400000/(1+7%)=373832 NPV= 373832-350000=23832 真的值得投资吗？贴现率的作用 如果风险与股票市场的风险12%是相同的， 400,000/(1+12%)=357,143 NPV=7,143 回报率=利润/投资额 =(400000-350000)/350000=14.3% 假定未来的收益40万元是确定的，也即是无风险的 今天的一元比明天的一元更值钱。 假定未来的收益40万元是不确定的，也即具有风险 无风险的一元比有风险的一元更值钱。 关于价值的认识 资产的价值取决于该资产能在未来带来的现金流量（Cash Flow） 价值经常是指未来现金流量的现值 扣除了初始投资后的现值称为净现值（Net PV或者NPV） 计算现值时将涉及到贴现率（discount rate）(或称取舍率hurdle rate；资本的机会成本opportunity cost of capital) 贴现率不仅考虑了无风险的利率，而且还需考虑风险因素 对处理风险问题的进一步认识 如果投资100000，未来情况： 衰退 正常 繁荣 80000 110000 140000 期望值=110000 同等风险股票的期望回报率 =（110-95.65）/95.65=15% 项目的现值110,000/（1+15%）=95,650 NPV=95,650-100,000=-4,350 期望回报率 =（110,000-100,000）/100,000=10% 现在讨论两个问题： 问题一：既然使用了期望值进行分析，也即已将风险因素纳入了考虑，因此在贴现时是否可以使用无风险利率7%呢？ 人们认为：衰退、繁荣时报酬的识别完全顾及到不确定性，因此他们不知不觉地陷入用无风险报酬率作为折现率的想法。 110000/（1+7%）=102800 NPV=2800 如果在股票市场上是以95650购入，一年后期望回报是110000的话，为什么会为那个与股票市场风险等价的项目支付102800呢？ 投资者不会接受低于15%的项目，当某股票可以随便得到备选方案的话。 投资决策第一原则： 某项投资如果不能带来金融市场所能提供的效用，人们不会从事这项投资，而是直接利用金融市场上的机会。 费雪分离定理 给定完善的资本市场，对个人而言，一项投资的价值与消费偏好无关。 注意：偏好选择了个人贷款或是借款的决策。 问题二：假定一银行对你说：“你的公司负债较少，经营较为安全，所以银行愿意以8%的利率向你提供修建写字楼所需的10万元。” 在这种情况下，写字楼项目的机会成本是否就变为8%了呢？ 如果银行以8%的利率借给公司100000 11000/（1+8%）=101852