第18章权益估值模型讲解.pptVIP

第18章 权益估值模型 第一节 估值与市场价格 第二节 股利贴现模型 第三节 市盈率 第四节 自由现金流估值方法 第18章 权益估值模型 基本面分析是一种通过公司当前和未来盈利能力来评估公司真实价值的模型。 基本面分析的目的是发现被误定价的股票，股票的真实价值可以从一些可观测到的财务数据中得出。 主要应用的模型包括： 第一节 估值与市场价格 一、比较估值 1.公司的价值比率与行业平均水平相比较 2.股价/销售收入这一比率对评估处于起步阶段的公司和行业很有用，因为他们通常还没有正的收益。 3.账面价值建立在历史成本之上，并不是真正的市场价值。尽管这种情况不常见，但总有一些公司的市场价值小于其账面价值。 4.每股清算价值是股价“底线” 或最小值。 5.托宾q值是市值与重置成本的比值。 第一节 估值与市场价格 二、内在价值与市场价格 股票收益是由现金股利和资本利得或损失构成的。 期望收益率可能高于或低于基于股票风险的必要收益率。 第一节 估值与市场价格 二、内在价值与市场价格 资本资产定价模型可以用来估计必要收益率k: 如果股价定价是正确的，k就等于期望收益率。 市场对k达成共识，则k是市场资本化率。 第一节 估值与市场价格 二、内在价值与市场价格 内在价值(IV) 是基于模型估计的真实价值。 市场价格(MV) 是所有市场参与者达成共识的价格。 交易信号： IV MV 购买 IV MV 出售或卖空 IV = MV 持有或公平的定价 第一节 估值与市场价格 三、例子 假设股票持有期1年，ABC股票预期每股红利E(D1)=4元，现价P0=48元，年底的预期价格E(P1)=52元，则投资者预期的持有期收益率为： E(r)={E(D1)+[E(P1)-P0]}/P0={4+[52-48]}/48=0.167或16.7% 由CAPM模型，假定rf=6%，E(RM)-rf=5%，?=1.2，则投资者对ABC股票的期望收益率为k=6%+1.2×5%=12%，这个收益率是投资者对具有相同风险投资所要求的收益率，即必要收益率。 由以上可知：预期收益率超出必要收益率4.7%，应增加更多的ABC股票 第一节 估值与市场价格 判断股票是否被低估的另一方法是比较内在价值与市场价格： 股票的每股内在价值（用V0表示）被定义为投资者从股票上所能得到的全部现金回报，包括红利和最终卖出股票的损益，是用正确反映了风险调整的利率k贴现所得的现值。 在ABC股票的例子中，根据1年投资期和1年后P1=52元的预期，该股票的内在价值为 V0=[E(D1)+E(P1)]/(1+k)=[4+52]/(1+12%)=50元 在市场均衡中，市场现价将反映所有市场参与者对内在价值的估计。这意味着对V0的估价与现价P0不同的投资者，实际上必定在E(D1)、E(P1)或k的估计上全部或部分地与市场共识不同。市场对应得收益率k的共识称为市场资本化率 第一节 估值与市场价格 四、习题1 IBX股票目前股价为50元，预期一年后股价为59.77元，预期将派发股利2.15元/每股。 1.该股票的预期股利收益率、股价增长率和持有期收益率各是多少？ 2.如果该股票β值为1.15，无风险利率为6%，市场投资组合的期望收益率为14%，则该股票的必要收益率为多少？ 3.该股票的内在价值是多少？其与市场价格相比是高还是低？ 第二节 股利贴现模型 Di：预期股利;Pi：预期股价；Vi:预期股票内在价值；k:必要收益率 V0=(D1+P1)/(1+k)， P1 = (D2+P2)/(1+k) V0=D1/(1+k)+ (D2+P2)/(1+k)2 股票价格应当等于所有预期红利的贴现值，这个公式被称为股价的红利贴现模型。未来的售价依赖于那时对股票红利的预期及后期的资本利得。 第二节 股利贴现模型 一、简化的假设：固定股利：D0=D1=D2=D3=…，则 V0=D0/k（如固定股利的优先股） 二、固定增长股利贴现模型： D1=D0(1+g)， …，Dn=Dn-1(1+g)，（g为股利增长率）则 V0=D0（1+g）/(k-g) =D1/(k-g) 固定增长的红利贴现模型仅在g小于k时是正确的，如果预期红利永远以一个比k快的速度增长，股票的价值将无穷大。如果分析师得出一个比k更大的g的估计值，从长远角度来看这个增长率是不能维持的。这样，就需要换成多阶段股利贴现模型。 第二节 股利贴现模型 例题：某公司刚派发了3元每股的股利，预期未来股利将以每年8%的固定增长。该公司的β值为1.0，无风险利率为6%，市场风险溢价为8%，求： （1）该股票的内在价值； （2）如果你认为该公司股票风险更高， β值为1.25，那么你估计该股票的内在价值是多少？ 解： （1）市场资本化率k=6%+1.0×8%=14% 因