第13讲风险与收益要点.doc

第13讲 风险与收益：证券市场向推导 在股票定价的DDM、DCF模型和投资决策计算NPV时，我们把市场要求收益率作为折现率。那么，什么是市场要求收益率呢？它又是怎样确定的呢？ 收益与风险总是相生相伴。当我们问到什么因素决定收益率的时候，很容易想到——是风险决定着收益率的大小，市场要求收益率取决于投资风险，风险越大，市场要求收益率越高。这又引发另一个更难于回答的问题，什么是风险？如何衡量一个投资项目的风险大小呢？ 用方差或标准差衡量风险 例：甲是一家生产炸药的企业，其所用导火索要求时间为6秒，有A、B两家供应厂家可供选择。通过对这两家企业所提供的导火索样品进行10次时间抽样检验，得数据如下表（单位：秒），你认为应该采用哪家厂家予以供货？ 生产导火索厂家 A B 1 5 6 2 6 5 3 8 8 4 6 5 5 5 10 6 6 5 7 7 4 8 7 5 9 4 4 10 6 8 A B 平均 6 平均 6 标准误差 0.365148 标准误差 0.632456 中位数 6 中位数 5 众数 6 众数 5 标准差 1.1547 标准差 2 方差 1.33333 方差 4 峰度 0.080357 峰度 0.080357 偏度 0 偏度 1.041667 区域 4 区域 6 最小值 4 最小值 4 最大值 8 最大值 10 求和 60 求和 60 观测数 10 观测数 10 最大(1) 8 最大(1) 10 最小(1) 4 最小(1) 4 置信度(95.0%) 0.826023 置信度(95.0%) 1.430714 A、B所提供的导火索平均值（Means）都是6秒，但是其变异度不同，A的方差δ2（或Var（A））为1.3333，其标准差（δ）为1.1547；而B的方差δ2（或Var（B））为4，标准差（δ）为2。这样我们判断A比B稳定，A的风险比B小。 什么是收益（和收益率） 总收益=股利+资本利得（或损失） TR = DT+1 + (PT+1 － PT) 总收益率=股利收益率+资本利得率 R = DT+1 / PT +（PT+1 － PT）/ PT 我们想要的结果是：收益率或平均收益率越高越好，方差或标准差越小越好。 例：方差与标准差的计算 序数 收益率 平均值 离均差 离均差平方 1 10 14 -4 16 2 12 14 -2 4 3 14 14 0 0 4 16 14 2 4 5 18 14 4 16 离差平方和=40 P186习题7.利用下面数据计算X、Y的平均收益率、方差和标准差。 　 收益率% 年限 X Y 1 16 32 2 4 -8 3 -8 -17 4 10 30 5 6 18 X Y 平均 5.6 平均 11 标准误差 3.96989 标准误差 9.98999 标准差 8.87694 标准差 22.3383 方差 78.8 方差 499 峰度 1.318509 峰度 -2.61759 偏度 -0.77998 偏度 -0.46157 区域 24 区域 49 最小值 -8 最小值 -17 最大值 16 最大值 32 求和 28 求和 55 观测数 5 观测数 5 最大(1) 16 最大(1) 32 最小(1) -8 最小(1) -17 置信度(95.0%) 11.02217 置信度(95.0%) 27.73667 投资组合的方差和标准差 假设有一组投资组合包含三只股票A、B和C，投资比重A占50%，B占25%，C占25%。相关资料如下： 收益率 经济状况 概率 股票A 股票B 股票C 组合 繁荣 0.40 10% 15% 20% 13.75% 萧条 0.60 8% 4% 0 5% 计算组合方差分三步： 第一步：计算投资组合收益率 繁荣状况下的投资组合收益率为：0.50×10%+0.25×15%+0.25×20%=13.75% 萧条状况下的投资组合收益率为：0.50×8%+0.25×4%+0.25×0=5% 第二步：计算投资组合期望收益率 投资组合期望收益率=0.40×13.75%+0.60×5%=8.5% 第三步：计算方差 δ2=0.40×（13.75%-8.5%）2+0.60×（5%-8.5%）2=0.0018375 δ=4.3% 系统风险与非系统风险 投资组合中 的股票数量 年度投资组合收益 平均标准差 投资组标准差同单只 股票标准差的比率 1 2 4 6 8 10 20 3