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期指：短线压力仍存，中线看好不变！ ——瑞达期货股指研究小组：蔡昊霖 张夕阳 一、沪深300现货市场回顾与分析 1.市场分析 9月的股指呈现先涨后跌的格局。9月上半旬股指呈小幅上涨走势，后半夜在一系列利空消息或传闻的打压下，股指单边下挫，临近中秋的长假使得股指在假期前几个交易日徘徊不定。经济经济增速强于预期二是强劲贸易数据显示旺盛需求货币增速有所反弹 资料来源：中证网站 沪深300指数10大行业方面，目前行业及权重分别为金融（34.6％）、工业（17.16％）、材料（14.1％）、可选（9.35％）、能源（7.49％）、消费（6.31％）、医药（3.92％）、公用（3.6％）、电信（1.91％）、信息（1.59％）；权重上升前三位的板块有材料、消费和医药板块，分别上升了0.64%、0.56%、0.34%，金融板块权重下降最厉害，下降1.91%，连续两个月下降。 图2 沪深300指数个十大行业权重(%) 资料来源：中证网站 3.权重股分析 沪深300指数中前10大权重股权重为21.8％，下降了1.07%, 前20大权重股为32.82％，下降了1.04%，前30大权重股为40.29％，下降了1.05%，前50大权重股为51.34％，下降了0.73%。权重股权重集中度较上个月有所下降，说明了本月的行情中走势中权重股的表现相对低迷。 图3 沪深300权重集中度对比表(%) 资料来源：中证网站 4.行业市盈率分析 从9月21日各行业的估值来看，信息技术的市盈率最高，达到52.1，金融地产市盈率最低，为13.35，具有一定的估值优势。 图4 沪深300行业市盈率 二、股指期货市场回顾与分析 1.9月合约顺利交割 多方再遭临盆前阵痛 9月17日主次合约的交割出现新的特征，多空双方可谓是对峙激战到最后一刻。主要因为在交割前两日空方反戈一击，期指连续两日下跌达50点，单日最大跌幅达91点。多空双方甚至在交割到期日还大量持仓，这是前几次交割很少见的，但并产生到期日效应。 2.成交量和持仓量有所回落 自股指期货4月16日推出以后，市场成交持续活跃，稳步上升，但增速放缓且出现回落。9月成交量为3670792手，较上月减少3294971；持仓量27858手，减少4978手，9月成交、持仓主要受受到中秋假期的影响。在机构投资者还没大量进场的情况下，市场投资主体以个体投资者为主，投资方式以日内的投机交易为主要方式。在未来投资者不断扩大的情况下，股指期货市场的规模将不断扩大。 图5 月度成交量与持仓量走势 3．基差逐步收敛 期现套利空间压缩 从我国周边市场的情况看，香港恒指上市之后的正向套利机会存续了近4年，平均年套利收益率在30%左右；而我国台湾的股指期货上市较晚，正向套利机会只存续了3年，年收益率基本也在30%以上。而从沪深300股指期货上市以来，期现正向套利空间和持续时间比其它市场要小得多。 随着主力机构逐步加入和市场不断成熟，期现之间的基差逐步收敛。如图6，基差由最初的近300点，基差逐步收敛，主力合约一般在20点以内波动。经我们日内每分钟观察，日内主力合约套利机会甚小，大多只是瞬间的出现，套利机会也越来越不明显。从期现两市的成交量来看，当日内出现套利机会时，表现为成交量放量增加，表明已有投资者进行套利操作。经过我们测算，主力合约套利收益率弱高于同期存款利率，套利回报较为可观，但难现高套利回报。 图6 期现基差走势图（截止9月27日） 4.跨期套利空间基本消失 9月合约之间的价差基本仍维持近弱远强的格局，但较上月价差进一步缩小，跨期套利不明显。通过日内每分钟观察来看，日内跨期套利机会较前几个月大大减少。具体而言，9月份，IF11010-IF1009价差维持在9.6至12.6之间，跨期套利空间不存在；按照一般规律，新旧合约交替多孕育着跨期套利的机会，如下图，合约之间价差呈窄幅波动，跨期套利机会不明显。跨期套利机会出现较多的是远期合约与远期合约之间，如IF1010与IF1103之间价差价差最大值达69.6，当价差扩大时进入，可以通过买进远期卖出近期，价差缩小时平仓可获得一定收益。 整体上看，通过我们日内每分钟观察发现，合约间的跨期套利收益率较小且风险较大（流动性风险），难以实现“无风险”跨期套利策略。 图7 价差走势图（截止9月27日） 三、后市展望与操作策略 自9月以来，利空因素不断给市场带来一定的恐慌心理，股指有所回调，但节前的地量显示出投资者的惜售心理。短期来看，风险未来2-3个月CPI高位运行背景下政策放松难以很快兑现相反房价继续上涨情景下面临房地产二次调控的可能中小盘股估值过高与解禁高峰的冲击等等10月份仍然面临调整的压力。操作策略上，从目前的市场面来看，向下的空间