电解铝行业-迈向春天的脚步（PPT46）.pptVIP

电解铝行业:迈向春天的脚步 光大证券研究所 衡昆 主要内容： 主要内容： 今年3月份时，我们的主要判断： 今年3月份时，我们的主要判断： 之后，中国产量大幅增加，氧化铝价格回落 而铝价仍保持高位，并小幅上涨 中国冶金级氧化铝产能仍在增加 预计2009年以前氧化铝供应持续过剩 未来两年氧化铝价格将持续低迷 铝价与氧化铝价差达多年来高点 主要内容： 铝是高耗能的行业 能源价格可望维持高位 西方电价稳步提高 中国电价水平处于全球高端 全球电解铝产量分布（2005年） 全球仅有10％的氧化铝供应为现货 电解铝生产成本上升明显 主要内容： 经济增速有所放缓，但回落有限 OECD领先指标再次走缓，但是否会再次反弹？ 中国仍是推动铝消费增长的重要力量 铝对其它金属的替代正开始显现 预计全球原铝供需基本平衡 主要内容： 国内电解铝行业的整合仍在进行 国家的行业调控仍将持续 电解铝行业的产能利用率将稳步提高 国内电解铝行业盈利将继续改善 主要结论： 主要结论： 主要内容： 投资策略的选择： 主要假设： 主要电解铝上市公司产能及产量： 主要电解铝上市公司技术指标： 重点电解铝上市公司估值比较： 主要电解铝上市公司盈利能力比较： 云铝股份：行业一体化的雏形正在形成 焦作万方：走出困境，展翅飞翔 南山实业：铝加工一体化企业呼之欲出 兰州铝业：产能扩张支持业绩大幅增长 包头铝业：率先受益于行业复苏 主要风险： 由于目前的氧化铝价格仍高于国内生产成本，预计价格将进一步回落，并在2009年以前持续低迷； 未来对铝土矿的争夺将会加剧； 国内氧化铝行业产能集中度较低，且基本仅占据产业链中的一环。因此，价格的大幅回落会使得行业景气度下降，并加快行业整合的速度。中铝可望再次成为行业整合的发起者。 对国内氧化铝行业： 由于过去几年行业低迷，新建产能有限；而国家对高耗能行业的宏观调控仍将持续，这将抑制新增投资，并有利于现有企业的发展。预计未来几年行业的产能利用率将稳步提高； 消费仍保持较快增长，铝价回落有限；未来几年企业盈利继续改善，行业景气度将保持高位。 对国内电解铝行业： 五、行业面临战略性投资机会 投资机会将会是整个电解铝板块，行业评级为“看好”； 建议投资者按照以下几点选择投资对象：1）未来两年产能实现明显扩张；2）氧化铝长单比例较低，或者长单比价低；3）成本控制较好。这包括电价较低（或拥有自备电厂）、综合电耗少、人员包袱较小等；4）产品结构较为合理，铝加工产品占比高。 重点公司：云铝股份（最优-2）、焦作万方（优势-1）、南山实业（优势-1）、兰州铝业（优势-1）、包头铝业（优势-1）。 2007年行业平均电价与2006年持平； 主要价格假设如下： 资料来源：公司资料,《中国铝业》2006年1月，光大证券研究所预测 资料来源：公司资料,《中国铝业》，光大证券研究所 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所预测 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所预测 国内电解铝行业的优势企业之一：1）管理规范，生产效率高，费用控制较好；能源消耗处于行业内低端，并稳步改善；2）3）规模优势明显，目前产能40万吨。 2005年铝锭产量32.35万吨，居国内第三；还拥有炭素制品18万吨和铝材加工10万吨的生产能力； 氧化铝项目将于2007年底投产，两期共80万吨； 有望更好地分享氧化铝价格下跌带来的好处； 评级“最优-2“：认为其合理股价应为9.5元。 另外，持续较高的分红比例也增加了公司的长期投资价值。 行业内优势企业之一，且成长性较强：生产工艺领先，管理先进，技术指标均处于国内前列。现有产能约20万吨，全部采用280KA技术；另有6.8万吨闲置产能已于下半年投产。加上在建10万吨铝合金项目，公司未来两年的成长性较强； 是中铝战略规划的重要一环：1）中铝旗下氧化铝生产企业中州分公司与焦作万方相隔仅有几十公里，可大大降低氧化铝运输成本；2）中铝正计划在河南打造铝加工基地，包括在洛阳和郑州等地新建多个铝加工项目，公司可以提供优质的铝锭，产业链优势明显。 未来电价有进一步下调的空间； 评级“优势-1“：认为其合理股价应为9.1元。 预计，2006年盈利将创历史最好水平，实现每股盈利0.65元；在2007年，盈利仍将保持101％的增长，实现每股盈利1.30元。 有望成为国内铝加工领域的龙头企业之一：南山集团正计划通过定向增发方式注入全部铝行业相关资产，这包括南山集团持有的包括龙口东海氧化铝有限公司75%股权、南山集团10万吨电解铝及配套炭素、60万千瓦热电机组资产、烟台东海铝箔有限公司75%股权在内的铝及配套资产。同时，公司现有精纺呢绒资产将会被置换出。定向增发完成后，南山实业将成为国内唯一一家拥有从氧化铝、热电、电解铝、热轧、冷轧到铝箔的完整铝产业链的上市公司； 南山实业