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企业长期投资价值的决定因素 宗兆昌 二O一三年五月八日 二、股东分析公司价值的路径 三、案例分析 云南锗业的投资逻辑 锗金属的稀缺性和用途决定了它的价格坚挺 云南锗业有能力维持国际国内锗价高企但意在打通国内的锗产业链 按照云南锗业的2013年生产规划和供货合同以及募投项目在2013年的产能它有业绩远超预期的可能 云南锗业的投资风险。 如何介绍一个成熟企业 一、企业的主营产品（业务）： 1、主营产品的技术来源（和同类产品的差别、技术或成本的领先关键点） 2、主营产品的市场空间和企业优势 3、企业已经取得的市场份额（分行业分地区描述） 4、企业新的市场竞争策略和未来市场预测 5、主营产品在企业中的收入占比和增长 如果介绍一个成熟企业 二、企业的收入和利润构成及增长 1.企业的收入构成和增长趋势（产品基础） 2.企业的产品利润率和利润构成及增长 3.成本端的重要性和压缩空间 4.企业收入来源和规模有哪些突破因素（主营业务或市场的增量因素或更替） 如何介绍一个成熟的企业 三、企业的管理介绍 1、公司的治理结构（公司架构） 2、公司的管理人员和技术团队 3、公司管理上对客户和市场的响应机制 4、公司对股东利益的保证（投资者关系） 5、管理方面的特殊性和外部资源 如果介绍一个成熟的的企业 四、企业的经营背景介绍 1、行业和产业链背景、行业增速、产业链地位（行业历史、政策空间、宏观地位） 2、上游企业群的技术和产品价格趋势（决定企业技术路线的稳定性和成本） 3、下游企业群的技术和产品销售趋势（决定企业技术路线和销售收入的增长趋势） 4、同质、可相互替代的竞争者的技术、增长 外部投资者关注的企业财务指标 1、主营产品收入规模和毛利率 2、主营业务收入占比和增速 3、三项费用率 4、每股收益、净资产收益率经营性现金流 5、存货周转率 6、资产负债率和偿债能力 7、利润留成和分红能力 创业型企业我们关注什么 一、企业有没有机会生存下去——存活率 二、创业门槛高不高？-技术、成本、规模 三、产品或技术的市场空间和竞争者 四、企业有没有产品和市场的阶梯开拓计划？企业的成长路径是否明确？ 五、企业有没有独特的商业模式? 六、企业的创业者团队 * 一、不同的利益相关者对企业的价值评估角度不同 企业文化的核心，应……。 股东——预期每股收益 政府 职工 科技研究者 股东 企业 创造的税收、就业 产品质量、数量和消费者剩余 薪酬、福利、职业稳定性和发展空间 潜在盈利能力 公众 利用新技术、开发新产品的能力 预期可分配利润 利润总额 股东分析投资价值的路径——利润总额的影响因素 非正常损益 企业使命 收入 结构 利润 分配 三项费用 税收和优惠 新增业务收入 总收入 总成本 毛利 主营收入 总收入和增长 市场份额 股东分析投资价值的路径——收入和市场的影响因素 主营收入比重 收入的产品分布 收入的地区分布 新产品收入的增长 十大客户占比 新产品市场增长率 全行业市场规模 竞争对手市场份额 管理 技术 股东分析投资价值的路径——管理和技术的影响因素 企业历史沿革 实际控制人 管理层结构 股权激励 新兴技术和新兴产业 核心人才的稳定性 研发费用占比 专利和专有技术 云南锗业的投资逻辑 锗金属的稀缺性和用途决定了它的价格坚挺 金属锗极为稀缺。 锗的用途却越来越重要 。 锗的第一用途是红外光学成像 。 锗的第二用途是光纤通信 锗的第三大用途是太阳能电池。 锗的其它用途也很广泛 ：医药、高能计算机芯片 云南锗业的投资逻辑 云南锗业有能力维持国际国内锗价高企，但意在 打通国内的锗产业链 云南锗业已经垄断了整个云南的锗储量和锗生产。 云南锗业占到全国锗生产的75%，占全世界锗生产的50%。 云南锗业目的是垄断国内的锗产业链。 公司是国内第一、亚洲最大的锗系列产品生产商和供应商。 2008年12月被授予高新技术企业，截至目前，承担了省级新产品重点开发计划1项、国家级科研项目3项，拥有专利技术20项（其中发明专利10项），获得2项省科技进步奖，起草制定了17项锗行业的国家标准和行业标准。 云南锗业的投资逻辑 按照云南锗业的2013年生产规划和供货合同以及募投项目 在2013年的产能它有业绩远超预期的可能 0.1亿 0.3亿 6吨 四氯化锗 0.1亿 0.22亿 50000片 太阳能电池用锗单晶 0.111亿 0.182亿 3000片 红外光学镜头和镜片 0.6亿 3.2亿 40吨 二氧化锗 1.6亿 4.8亿 40吨 锗 利润 收入 产能 产品项目 2013年随公司募投项目的投产，当年销售收入可能达到 8.7亿，利润可能达到2.5亿，折合每股收益0.76元。 云南锗业的投资逻辑 云南锗业的投资风险 美国加拿大突然启