封闭式基金市场波动特征的研究.pdf

摘 要 自1868年英国发行“国外殖民地政府信托基金”以来，特别是 20世纪70年代以来，基金市场得到快速的发展。证券投资基金目前 己成为金融市场中重要的金融工具和金融资产的主要表现形式，并对 各国的金融市场和经济体系产生了强烈的影响和冲击，我国证券投资 基金近年来也得到了快速发展，对金融和经济的影响也越来越大。 由于股票反映的是所有权关系，债券反映的是债权债务关系，而 证券投资基金反映的则是基金投资者和基金管理人之间的一种委托 代理关系，因此，基金具有与股票、债券不同的风险特征。由于各自 开展业务的不同，决定了基金管理公司及其管理的基金具有与商业银 行、证券公司本质不同的风险特点及体现为不同的波动特征。然而， 目前大部分国内外文献对金融风险的研究基本上都是针对股票、债券 等金融工具以及商业银行、证券公司等金融机构的风险进行研究，而 对证券投资基金的风险问题研究的相对较少，特别是对封闭式基金市 场的波动特征研究更少。 本文研究的目的是通过对封闭式基金市场波动聚集性等特征的 分析及封闭式基金市场与股票市场之间关系的分析，来进一步认识我 国的封闭式基金市场，以便能提出有效的管理措施和政策建议。 本文研究的意义主要有以下几个方面： 对封闭式基金波动特征的研究是完善我国证券投资基金风险理 论研究的需要。封闭式基金作为证券投资基金中的重要组成部分，对 封闭式基金市场波动特征进行系统化、理论化的研究，可以完善业已 存在的以开放式基金市场风险为主要研究对象的证券投资基金风险 研究。 认识封闭式基金市场的波动聚集等特征，从而为监管部门制定政 策提供相关建议。通过对封闭式基金市场的波动聚集特征的分析，可 以认识把握封闭式基金市场波动的规律性，从而为监管者尊重规律， 按照规律制定相关政策提供依据。 认识封闭式基金市场与股票市场之间的关系，便于监管者进行监 管。从理论上说，股票市场影响封闭式基金市场，在一定程度上来说 是一种主导因素。那么现实中封闭式基金市场与股票市场是不是这个 关系呢?这个问题的分析对于认识我们国家的股票市场的传导机制 是否顺畅，股票市场信息流状况，具有一定的意义。 本文研究的主要内容： 本文结合我国目前资本市场及基金运行的现实状况，对封闭式基 金市场的波动特征进行分析与实证研究，主要内容包括以下两个方 面。 封闭式基金市场波动聚集性等相关特征的实证研究。在对ARCH 模型及其扩展模型进行比较分析的基础上，选用合适的方法和模型对 基金市场波动的聚集性、杠杆效应、基金市场波动与信息之间的关系 等进行实证研究。 封闭式基金市场与股票市场波动的关联性实证研究。选择研究样 本和设计研究方法，对相关指数进行协整性分析，以确定它们之间的 波动是否存在长期的均衡关系；进行格兰杰因果检验，探查指数之间 的引导关系；进行VAR分析，探讨封闭式基金市场与股票市场之间 的关系。 本文的行文结构如下： 第一章主要介绍了研究的背景、目的、意义、内容和框架，并对 历史文献进行了综述，分析了文献的不足。 第二章对封闭式基金市场的波动特征进行了分析，对波动的聚集 性、杠杆效应、波动与信息之间的关系、收益与成交量之间的关系进 行了分析。 第三章采用协整理论、格兰杰因果检验、VAR等方法对封闭式 基金市场与股票市场之问的关系进行分析。 第四章在前面两章的基础上，提出了对基金市场发展的一些思 考。 本文的主要结论如下： 我国封闭式基金市场波动存在聚集性； 我国封闭式基金市场波动存在明显的杠杆效应；负冲击比正冲击 引致的波动大的多； 我国基金市场用交易量作为信息流的替代变量是合适的，基金指 数收益的波动性与交易量的变化呈显著的正相关关系，交易量对基金 指数的波动具有解释能力。 通过格兰杰因果检验，在5％的显著水平下，基金指数仅存在从 收益到交易量以及从绝对收益到交易量的因果关系，不存在从交易量 到收益率的因果关系；在10％的显著水平下，才存在从交易量到绝对 收益率的因果关系。 我国封闭式基金市场与股票市场之间不存在长期的协整关系。基 金市场波动与股票市场波动存在引导关系，股票市场会引导基金市场 的波动，但基金市场的波动不能影响股票市场的波动，一定程度上说 明基金市场不能起到稳定股票市场的作用。通过VAR分析，发现封 闭式基金市