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Shibor定价模型研究 中国社会科学院金融研究所 于建忠 中国农业银行总行资金营运部 刘湘成 摘要：Shibor作为中国的“Libor”，在当前的利率市场化进程中。它的推 出具有划时代的变革意义，在推出不到两年时间里，成绩有目共睹，其基准性 地位基本得到确立。但是，由于Shibor定价缺乏理论模型和实践经验的指导， 报价随意性较大，导致商业银行Shibor定价能力弱和报价基准性差，制约了 Shibor基准的公正性和应用价值。本文通过分析Shibor的运行机理，运用数理 方法提出了一种可用的Shibor定价模型，并通过实际数据对模型进行了检验、 分析和修正。 GARCHMAPE 关键词：Shibor 、 --U 一、引言 自1993年党的十四大提出建立以市场资金供求为基础、以中央银行基准 利率为调控核心、由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率管理体系以 来，我国利率市场化改革取得了令人瞩目的成绩。首先，货币市场和债券市场 的利率放开，银行间市场利率完全由市场决定。其次，存贷款基准利率均放大 了波动区间，并在某些方向上取消了限制。再次，商业票据、短期融资券、外 币大额存款和外币大额贷款等品种的利率也逐步实现了市场化。随着金融机构 改革和利率市场化的稳步推进，人民银行不断扩大金融机构的利率定价自主 权，完善利率管理，引导利率进一步发挥优化金融资源配置和调控宏观经济运 行的作用。 按照党的十六届三中全会精神，结合我国经济金融发展和加人世贸组织开 放金融市场的需要，人民银行按照先外币、后本币，先贷款、后存款，存款先 240／二货币与金融 大额长期、后小额短期的基本步骤，逐步建立了由市场供求决定金融机构存贷 款利率水平的利率形成机制，中央银行调控和引导市场利率，使市场机制在金 融资源配置中发挥主导作用。目前我国已经处于“存款利率上限管理、贷款 利率下限管理”的最重要关口，也是利率市场化的最后攻坚阶段。为了突破 此关口，人民银行在借鉴Libor等利率形成机制的基础上推出了Shibor，着力 把Shibor培育成中国的“Libor”，即中国的基准利率。 基准利率的形成，是利率市场化的重要前提。所谓利率市场化，是指金融 机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定。它包括利率决定、利 率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上就是将利率的决策权交给金融 机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率 水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场 供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。国际金融市场 上利率市场化已成趋势，美国于1986年3月实现了利率市场化，日本也于 1994年10月实现了利率市场化。目前世界主要发达国家大都有了基准利率， 如英国的Libor和美国的联邦基准利率等，各国中央银行通过对基准利率的调 控来对资金供求进行调控，从而起到调控市场利率的目的，最终实现货币政策 目标。 就当前日益全球化的国际金融环境而言，一个国家要成功融人世界金融体 系，必须推进利率市场化，形成一个基准可靠、公认度高的市场化基准利率。 换言之，对基准利率的控制决定了该国保护其国家金融安全的能力以及对金融 资产定价的能力。因此Shibor的推出具有极其重大的意义，研究Shibor的形成 机制和定价机制成为中国学者义不容辞的责任和义务。 本文结构安排如下：第二部分描述Shibor发展现状及其重要意义，第三部 分描述Shibor的理论研究进展情况和模型的构建，第四部分为模型应用，第五 部分为结论及其建议。 二、Shibor发展现状及其重要意义 Shibor即上海银行间同业拆放利率，是每个交易El由中国人民银行确定的 报价银行团成员自主报出的人民币同业拆出利率，根据各报价行的报价，每个 品种分别剔除最高、最低各2家报价银行，对其余报价进行算术平均计算确定 利率是一种单利、无担保、批发性的利率。目前，对社会公布的Shibor关键品 Shibor定价模型研究＼241 价银行团现由16家商业银行组成。报价银行是公开市场一级交易商或外汇市 场做市商，即在中国