人民币汇率参考一篮子货币权重的估计实证研究.docVIP

人民币汇率参考一篮子货币权重的估计实证研究 　　摘要：本文选取2008年至2013年的汇率日数据，按季度划分为24个子样本，采用逐步回归法对人民币货币篮子的构成及变化进行实证分析。实证结果显示，在金融危机爆发后，2009年第一季度至2010年第二季度，中国采取钉住美元的汇率制度；在金融危机平复后，自2010年第三季度以来，中国实施钉住货币篮子汇率制度，且美元权重呈波动状下降。 中国论文网 /3/view-7195602.htm 　　关键词：人民币汇率；篮子货币；权重 　　中图分类号：F832.6 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）024-000-02 　　2005年7月21日，中国宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度。但中国人民银行并未公布所参考的货币篮子的构成币种及对应权重。这使得央行仍保留了干预人民币外汇的主动性。金融危机过后，2010年6月19日，中国人民银行继续推进汇率改革，增强人民币汇率弹性。虽然我国名义上采取参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度，但实际汇率制度仍被人们质疑。本文选择2008年至2013年的汇率日数据，对货币篮子的构成及变化进行研究。 　　一、模型构建 　　检验一种货币篮子中的币种构成及其对应权重的最常用分析方法为Frankel和Wei（1994）提出的权重推断法，该方法后续也进行了多次改进。 　　该方法的基本原理为：当人民币参考的货币篮子中的某一货币汇率发生波动时，人民币汇率必然会受其影响。假设人民币参考的货币篮子中包含货币M1、M2、……Mn，其对应权重为w1、w2、……wn，则人民币的汇率波动就可以由下列公式表示： 　　其中，Δempt表示外汇市场压力变化的百分比，Δempt=ΔlogRMBt+ΔRESt /MBt，其中ΔRESt表示外汇储备增量，MBt表示基础货币量。?表示汇率弹性程度，?较高时汇率浮动程度同样较高（此时几乎不存在外汇市场干预，ΔRESt≈0），?=0表示汇率完全固定。 　　“外汇市场压力”这一指标测度的是事实汇率制度，本质和权重系数相同。当货币篮子中的货币权重集中于某一种货币时，汇率制度的实质是钉住该货币，此时央行必然加大外汇市场干预力度；当货币篮子中的货币权重集中于若干货币时，汇率制度的实质是参考一篮子货币，此时央行会减弱外汇市场干预力度。 　　综上所述，本文采取第二公式，即不引入货币篮子中权重和为1的约束及外汇市场压力这一指标进行权重估计。 　　在权重估计分析方法基础上，根据Shah、Zeileis和Patnaik（2006）的分类方法判断事实汇率制度：当货币篮子中有且仅有美元，美元权重为1，回归方程R2=1，则认为本国货币实施固定汇率制度；当货币篮子中有且仅有美元，美元权重接近1，回归方程R21，则认为本国货币实施钉住美元汇率制度；当货币篮子中有美元及其他货币，且回归系数均统计显著，回归方程R21，则认为本国货币实施钉住货币篮子汇率制度。 　　二、货币篮子的选取及数据来源 　　如果一国货币严格钉住货币篮子，则选择不同标准货币的结果是无差异的。在以往的研究中，学者们大多采用特别提款权（SDR）、澳大利亚元或瑞士法郎等。考虑到特别提款权数据缺失较多，如按规则计算特别提款权，工作十分繁琐且权威性不佳，因此不将其选为标准货币。而中国人民银行公布的货币篮子中包含澳大利亚元，因此，本文选取瑞士法郎作为基准货币。瑞士作为一个小经济体，国际贸易总量低，与中国及货币篮子中货币所有国贸易联系均不紧密，并且瑞士的汇率制度为清洁的浮动汇率制度。瑞士法郎作为基准货币是极佳的选择。 　　本文汇率数据均采用直接标价法，以瑞士法郎作为外币。选择的货币种类有美元、欧元、日元、韩元、新加坡元、英镑、马来西亚林吉特、俄罗斯卢布、澳大利亚元、加拿大元、泰铢、菲律宾比索和新台币。除央行公布的参考货币外添加了菲律宾比索和新台币。 　　本文实证分析采用全球货币交易系统OANDA公司数据库2008年1月1日至2013年12月31日的日汇率中间价格。 　　三、实证分析 　　为避免可能的结构突变，将样本期按季度划分为24个子样本。 　　权重推断分析方法的不足之处在于，建立模型时未考虑变量之间是否存在多重共线性。因此在推断每个子样本期不同货币所占权重前，会通过相关分析法，将与美元存在高度相关性的货币剔除，这样可以避免回归系数由于多重共线性而受到影响。 　　在计算不同子样本期中各种货币与美元相关系数后，将相关系数高于0.8的货币剔除货币篮子。同时发现，在中国人民银行公布的四种主要货币中，韩元、日元和欧元均在部分子样本期与美元高度相关。考虑到该情况出现的次数，选择将韩元和欧元持续保留在货币篮子中。为降低可能出现的异方差，在实证中，全部汇率数据均