上市公司债务融资中的盈余管理实证研究.解析.ppt

4、研究变量的选取 ◆盈余管理变量的度量 （1）应计项目盈余管理的度量 应计项目盈余管理采用的是修正的 Jones 模型，首先利用式（4.1）对样本分年度和行业进行回归： 将回归系数估计值代入式（4.2），用来估计样本公司的非可操控应计利润： 由此，公司 i 的可操控应计利润 DAPi,t为： （2）真实活动盈余管理的度量 对真实盈余管理的衡量，本文将借鉴 Roychowdhury（2006）及 Cohen Zarowin（2010）的模型。具体模型构建如下： 分别利用式（4.4），式（4.5）和式（4.6）对样本分年度和行业进行截面回归得到预期经营现金流、预期生产成本和预期可操控费用的估计值。 利用式（4.4），式（4.5）和式（4.6）中每个样本的实际数值减去预期数值可得到异常经营现金流R_CFOi,t、异常生产成本R_PRODi,t和异常可操控费用R_DEXPi,t，代表不同的真实盈余管理衡量变量。然后按照 Cohen Zarowin（2010）的方法将衡量真实盈余管理的三个个体指标整合为两个综合性指标，分别为 RM1i,t和 RM2i,t： ◆研究变量及其定义 本文根据不同的研究问题，选取了不同的研究变量。具体的研究变量及其定义，见表 4-1。 5、面板数据估计方法的选择 对于面板数据的估计方法通常有混合截面回归模型、固定效应模型和随机效应模型。对于估计模型的选择，要通过以下方法确定。首先，通过固定效应模型检验个体效应的显著性。原假设代表不存在个体效应，拒绝原假设则表示存在显著的个体效应，表明固定效应模型优于混合截面回归模型。然后，对固定效应模型和随机效应模型进行 Hausman 检验，原假设是随机效应模型优于固定效应模型，如果不能拒绝原假设则可以使用随机效应模型估计。如果拒绝原假设，那么随机效应模型的系数估计就是有偏的，此时使用无偏估计的固定效应模型。 本文在分析债务融资规模、结构对盈余管理的影响及盈余管理对公司债务融资成本的影响时，采用的都是面板数据。因此应对面板数据进行个体效应检验和Hausman 检验，来确定最终的模型形式。本文经过检验，应选择固定效应模型。 6、模型的设定 ◆债务融资规模对盈余管理的影响 考察债务融资规模对盈余管理的影响，采用既控制公司个体效应也控制年度效应的双向固定效应模型，见式（4.9）： ◆债务融资方式对盈余管理的影响 考察上市公司从银行获得贷款的行为对盈余管理的影响，对贷款配对组的样本采用的估计模型为式（4.10）： 考察上市公司发行债券的行为对盈余管理的影响，对债券配对组的样本采用的估计模型为式（4.11）： 考察上市公司从银行获得贷款和发行债券的方式对盈余管理的影响，对贷款配对组和债券配对组的混合样本采用的估计模型为式（4.12）： ◆债务融资结构对盈余管理的影响 考察债务期限结构和债务构成结构对盈余管理的影响，采用既控制公司个体效应也控制年度效应的双向固定效应模型，见式（4.13）和式（4.14）： ◆盈余管理对公司债务融资成本的影响 研究盈余管理对公司债务融资成本的影响，采用即既控制公司个体效应也控制年度效应的双向固定效应模型，见式（4.15）： ◆盈余管理对公司债定价的影响 研究盈余管理对公司债定价的影响，采用的是多元线性回归模型，如式（4.16）： 二、实证分析阶段 ◆债务融资规模对盈余管理影响的实证检验 第一，根据描述性统计分析发现，A 股主板非金融类上市公司的整体负债率均值达到 51.7%，且根据中位数 52.8%可知，绝大部分公司的负债比率都超过了 50%，这一方面说明债权人提供的资金比重超过了股东，另一方面也说明债权人承担的经营风险超过了股东。 第二，通过对 A 股主板上市公司连续 5 年的非平衡面板数据进行固定效应回归分析发现，债务融资规模与应计盈余管理和真实盈余管理程度之间都存在着非单调的关系。 第三，研究还发现，由于真实盈余管理活动是更隐蔽的，所以在存在盈余管理的动机时，公司首先诉诸的是真实盈余管理行为，然后才是应计盈余管理行为。 第四，从对国有控股公司和全样本上市公司的比较中可以发现，债务融资的治理效应在国有控股公司中发挥的积极作用更大一些，而对于非国有控股公司则发挥的作用非常有限，因此它们的盈余管理程度发生转变的负债率临界点过低。 ◆债务融资规模对盈余管理影响的实证分析结果 Page ? * 上市公司债务融资中的盈余管理实证研究 作者：薄澜 目录 content 本文研究思路 提出问题 理论分析 实证分析 结论及政策建议 研究背景 一、我国企业债务融资的现状 债务融资是指通过银行或非银行金融机构贷款