第四资金成本与资本结构精要.ppt

第四章、资金成本与资本结构 本章要点：1、资金成本的性质、构成与计算 2、加权资金成本与边际资金成本 3、财务杠杆原理与财务杠杆作用 4、资本结构理论与实务 本章难点：1、资金成本的计算 2、边际资金成本及运用 3、财务杠杆原理与财务杠杆系数 4、资本结构理论 第一节、资金成本性质与构成 一、资金成本的概念与性质 1、概念：资金成本是资金使用者因借入资金使 用权而付给所有者及中介人的代价 2、性质：是支出，但不属于耗费性支出 二、资金成本构成：筹资费用与使用费用 1、筹资费用为筹资过程中发生的费用（手续费 发行费） 2、使用费用为支付给资金所有者的报酬：一是 无风险报酬；二是风险报酬 第一节、资金成本性质与构成 三、资金成本的计算（表示） 一般用相对数表示： 第二节、各主要资金成本计算 一、负债资金成本率 1、特点：可享受所得税优惠，企业实际利息 小于名义利息 实际负担的使用费=名义利息×（1－税率） 即： D=I×（1－T） 2、债券资金成本率 （1）期限较短时：按债券理论价格测算其贴 现率，即得到资金成本率。 一、负债资金成本率 方程可用试错法与内插法求解 （2）期限较长时， 可视为永续年金，较简单 办法： 一、负债资金成本率 例：某公司发行票面利率为12%，期限25年的公司债券1000万元，发行费用为3%，税率为33%，则债券资金成本率为： 二、权益资金成本计算 2、普通股资金成本率 特点：股利取决于公司收益，成本率较难确定 （1）预计未来股利不变：则视同优先股，计 算公式与优先股资金成本率相同。 二、权益资金成本计算 （2）预计未来股利在现有水平上按一固定增长率（g）增长，且g小于普通股成本率：则有： 二、权益资金成本计算 3、留存收益资金成本率 留存收益包括盈余公积金和未分配利润，与普通股无异，但无发行费用 公式： 第三节加权资金成本与边际资金成本 例：某公司资产1000万元，其中债券300万元，资金成本为6%，优先股100万元，资金成本为12%，普通股400万元，资金成本为15.5%，留存收益200万元，资金成本为15%，则加权资金成本为： 第三节加权资金成本与边际资金成本 二、边际资金成本 1、边际资金成本：企业每新增一元资金所增加 的资金成本。通常用边际资金成本率表示 2、作用：决策的依据 评价的标准 3、计算：要考虑结构比例，繁而无用，略 第三节加权资金成本与边际资金成本 三、边际资金成本的运用 1、方法：（未画图，请发挥想象力） 将投资项目的预期投资收益率从高到低排列，自上而下的曲线； 边际资金成本率为自下而上的曲线，两线必有交点。设交点为E，则：E左边为可行区域；E右边为不可行区域。 2、决策准则： 当预期投资收益率?边际资金成本率，则可行 当预期投资收益率?边际资金成本率，不可行 第四节、负债经营与财务杠杆 一、负债经营的意义与风险 1、负债经营及意义 （1）概念：负债经营是企业采用的以负债筹资，以提高资产收益率的一种策略 （2）意义：可产生财务杠杆作用； 可降低企业资金总成本 2、负债经营的风险：丧失偿债能力的可能性 资产收益下降的可能性 第四节、负债经营与财务杠杆 二、财务杠杆与作用 1、财务杠杆原理（公式见下页） 从上式可以看出： 当税息前资产收益率利息率时，负债增加，则权益利润率增加,反之减少; 当税息前资产收益率利息率时，负债增加，则权益利润率增减少，反之增加。 这就是财务杠杆作用的基本原理 财务杠杆：利用负债调节权益收益率的手段 财务杠杆收益：利用财务杠杆带来的收益 财务杠杆原理推导 财务杠杆原理 第四节、负债经营与财务杠杆 2、财务杠杆作用与系数 （1）财务杠杆作用：当企业税息前利润增长时，企业权益资金利润率会以更快的速度增长； 反之则以更快的速度下降。 （2）财务杠杆系数：权益资金净利润率的变动 率与税息前利润的变动率的倍数 （3）公式：见下页 （4）讨论：企业应如何正确运用财务杠杆？ 注意：财务杠杆收益与风险并存！ 财务杠杆系数公式 公式推导： 举例说明 举例说明 第四节、负债经营与财务杠杆 三、经营杠杆：指销售收入增加引起的税息前盈余的增加额。即： 第四节、负债经营与财务杠杆 由于经营杠杆，财务杠杆＞1，则总杠杆＞＞1 讨论：1、财务杠杆在分析中