7.1債券及債券的評價.ppt

第七章　利率和債券評價 擔保（security）目的就是用來保護債權人。 擔保品（collateral）泛指用來擔保債務的任何資產。 抵押證券（mortgage securities）是以借款人之不動產作為抵押品之證券。書明抵押品之法律文件就叫做抵押信託合約條款（mortgage trust indenture）或信託證書（trust deed）。 信用債券（debenture）是一種無擔保債券。 票據（note）指在發行之時，到期期限少於 10 年的債券。 7.2　債券的其他特性 優先權（seniority）代表債務人在償還順序上的優先地位，債務經常以高級（senior）或次級（junior）來標示它的優先權。 債券是屬於次等的（subordinated），如次等信用債券（subordinated debenture）就是一例。 償還（repayment） 可能在到期時償還。也可能在到期前部份或全部償還。 提前償還通常是以償債基金的方式進行。 償債基金（sinking fund）是發行公司為了償還債券而委託信託公司管理的帳戶，公司每年支付給信託公司，然後信託公司再以此筆基金買回部份債務。 7.2　債券的其他特性 贖回條款（call provision）允許公司在特定期間內，以事先約定的價格買回部份或全部的債券，公司債通常都是可提前贖回的。 贖回價格都比債券的面值高。就稱為贖回溢價（call premium）。 隨時間經過而愈來愈小。愈接近債券的到期日而遞減至零為止。 公司可能禁止在最初十年內贖回債券，這就是一種遞延贖回條款（deferred call provision）。在這段期間內，我們稱債券正處於贖回保護（call protected）下。 7.2　債券的其他特性 保護契約（protective covenant）是債券合約條款或借款合約的一部份，它限制公司在借款期間內所能採取的某些行動。 (1) 負面契約（negative covenant）是一種負面條列式的契約，限制或禁　 止公司採取的行為。例子： 1. 公司必須依照某些公式，限制其股利發放的最高金額。 2. 公司不可以把任何資產抵押給其他債權人。 3. 公司不可以和另一家公司合併。 4. 沒有債權人的同意，公司不可以將任何主要資產出售或出租。 5. 公司不可以發行額外的長期負債。 7.2　債券的其他特性 (2) 正面契約（positive covenant）是一種正面條列式契約，詳加記　 載公司承諾採取的行為，或是公司必須遵守的條件。 1. 公司必須維持其營運資金在某一特定的最低水準或之上。 2. 公司必須定期提供審核過的財務報表給債權人。 3. 公司必須維持所有質押品或擔保品在良好的狀態下。 7.2　債券的其他特性 最有名的兩家債券評等公司是 Moody’s 和 Standard Poor’s（）。 債券評等就是評估債券發行公司的債信，是依據可能違約的機率，以及違約時，債權人所獲得的保障程度。 7.3　債券評等 政府債券 美國財政部所發行的大多是普通附息債券。 美國政府所發行的債券沒有違約風險。 政府債券免繳州政府所得稅。 州政府和地方政府也會藉由發行票據和債券來籌錢，這些就稱為地方政府票據和債券（municipal notes and bonds），簡稱“munis”。 7.4　其他類型的債券 範例 7.4　應稅債券和地方政府債券 假設應稅債券目前的收益率是 8%。而風險相同和到期期限一樣的 munis 收益率是 6%。對於 40% 稅率級距的投資者而言，哪一種債券較具吸引力？損益兩平稅率是多少？如何解釋此稅率？ 7.4　其他類型的債券 對於 40% 稅率級距的投資者而言，稅後收益率是 0.08×(1－0.40)＝4.8%。所以，munis 較具吸引力。 損益兩平稅率就是使應稅債券和免稅債券兩者的稅後收益率相等的稅率。 　　0.08×(1－t*)＝0.06 　　　　　1－t*＝0.06/0.08＝0.75 　　　　　 　t*＝0.25 對於 25% 稅率級距的投資者而言，這兩筆債券的稅後收益率都是 6%。 7.4　其他類型的債券 零息債券 不支付任何票息的債券，其發行價格必定遠低於它的面值。這種債券稱為零息債券（zero coupon bonds 或 zeroes）。 假設 EIN 公司發行面值為 $1,000 的五年期零息債券，發行價格訂為 $508.35。債券的到期收益率是 14%，債券到期期間內的總利息是 $1,000－508.35＝$491.65。 7.4　其他類型的債券 7.4　其他類型的債券 浮動利率債券 浮動利率債券（floating-rate bonds或 floaters），票面利息的支付則是可調整的，通常是隨著某些利率指標之變