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* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 流动性理论 * 流动性理论下的即期收益率曲线形状 ？ 流动性理论的缺陷 无法解释所有形状的收益率曲线 原因： 有些机构投资者可能偏好长期债券 * 习惯偏好理论 如果投融资双方在给定的期限内资金不平衡时，双方可能会做出变动 投资者必须获得补偿 融资方可能要改变融资期限 任何形状曲线都可能出现 * 市场分割理论 主要观点，每一个期限的即期收益率都独立确定，与其他期限无关 某些投资者/借款人喜欢长期投资/借款（例如，寿险公司与退休基金） 其他投资者喜欢短期投资/借款（例如，商业银行） 市场中供给与需求的力量决定了各自的市场利率 推论： 到期收益率曲线可以任何形状出现 * 总结： Yield to first call 贴现率 －－贴现因子 YTM Yield curve 线性插值 b.e.y 债券相当收益率 Effective annual yield Spot rate curve Bootstrapping 市场分割 Term Structure Theory 无偏预期理论 流动性、偏好 * 2.4 利率期限结构的解读 到期收益率的概念 利率期限结构及其构造 利率期限结构的解读 利率期限结构的理论解释 * 1、两个利差与经济周期分析 (1) 长期利率与短期利率之间的利差 在经济扩张一开始，利差扩大，到期收益曲线斜率趋于增大 在经济扩张的末尾到期收益曲线斜率趋于降低，利差缩小 预期利率的解释 经济扩张，预期未来利率要增长，所以长期利率增加，导致长短期利差扩大 * 资金的需求方 在扩张期投资大，货币需求的期望增大，促使预期远期利率增加，利差扩大 如果预期经济走向低谷，预期远期利率下降，因为投资需求将趋缓。 供给方 人们更愿意均衡消费。如果预期经济衰退，人们将更不愿意花钱，资金供给增加，预期利率下降 * 主要发现 Campbell R. Harvey, 1991，“The Term Structure and World Economic Growth”, Journal of fixed Income, 1(1): 7-19. 主要发现: 长短期利率之差，在很多国家都是GNP增长率的好的预测指标 Model: TS = 90天国库券收益率与5年期以上债券收益率之差 在美国和加拿大这一回归方程可以解释几乎50%的GNP增长。 * (2) 公司债与国债之间的利差 经济扩张时，公司债与国债之间的利差缩小，因为信用违约风险减少 经济变差时，信用利差会扩大 * 2、债券市场与宏观经济走势 货币市场分析 央行公开市场操作：发行与到期资金 货币市场利率走势 (2) 债券市场分析 利率期限结构分析：静态与变化 信用债券分析 * 货币市场情况 公开 公开 * 案例：央票发行与货币政策 2010年12月10日，中国人民银行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5百分点。 央行流动性管理的三个方法 公开市场操作：央票发行和回购 存款准备金率 利率 * 央行的公开市场操作无法回收流动性 央票发行的一级和二级市场利率倒挂 12月7日，1年期央票发行量仅为10亿元，发行利率2.3437%，28天正回购量为50亿元，利率1.65% 12月10日，暂停了三年期的央票发行 * 即期利率曲线 * Shibor短期利率曲线 * 中美利差 * 美国即期利率 * 未来的货币政策 如果央票发行受到限制 2011年1月28日之前，有2910亿元的央票到期，有2940亿元的正回购到期 2011年1月14日之前，有1630亿元的央票到期，有830亿元的正回购到期 * 存款准备金率调整情况1 时间 调整前(大型金融机构) 调整后(大型金融机构) 调整幅度 调整前(中小金融机构) 调整后 调整幅度 2010年 12月 20日 18.00% 18.50% 0.5 14.50% 15.00% 0.5 2010年 11月 29日 17.50% 18.00% 0.5 14.00% 14.50% 0.5 2010年 11月 16日 17.00% 17.50% 0.5 13.50% 14.00% 0.5 2010年5月10日 16.50% 17.00% 0.5 13.50% 13.50% 0 2010年2月25日 16.00% 16.50% 0.5 13.50% 13.50% 0 2010年1月18日 15.50% 16.00% 0.5 13.50% 13.50% 0 2008年 12月 25日 16.00% 15.50% -0.5