第2讲 PEVC操作的案例分析.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 天工国际案例 * * 中国秦发案例 正兴汽车案例 兴发铝业案例 * * * * * * * * * * * * * * * * * * 4、红筹并购路径 原股东 控股公司（BVI） 上市公司 项目(BVI) 重组前的拟收购资产与业务， 收购后成为上市公司的资产与业务 ? 100％ 100％ 51％ 红筹模式的海外重组要点 原股东 海外注资新股东（PE/VC) 国内 海外 什么是海外重组 非国有企业(以下简称“企业”)在境外上市，一般采用海外红筹的方式进行，即由企业的投资者(或实际控制人)在境外注册一个为上市目的而成立的海外控股公司(通常是在英属维京群岛、开曼群岛、百慕大群岛成立的税收豁免型公司或香港公司)，通过海外重组，即要通过合法的途径，对企业的权益进行重组，将企业的权益转移注入海外公司，并以该公司为主体在海外上市。 因此海外重组涉及两个重要概念： “特殊目的公司”与“返程投资” “特殊目的公司”，是指境内居民法人或境内居民自然人以其持有的境内企业资产或权益在境外进行股权融资（包括可转换债融资）为目的而直接设立或间接控制的境外企业。 “控制”，是指境内居民通过收购、信托、代持、投票权、回购、可转换债券等方式取得特殊目的公司或境内企业的经营权、收益权或者决策权。 “境内居民法人”，是指在中国境内依法设立的企业事业法人以及其他经济组织；“境内居民自然人”?是指持有中华人民共和国居民身份证或护照等合法身份证件的自然人，或者虽无中国境内合法身份但因经济利益关系在中国境内习惯性居住的自然人。 “返程投资”，是指境内居民通过特殊目的公司对境内开展的直接投资活动，包括但不限于以下方式：购买或置换境内企业中方股权、在境内设立外商投资企业及通过该企业购买或协议控制境内资产、协议购买境内资产及以该项资产投资设立外商投资企业、向境内企业增资。 海外重组取决于产业政策 海外重组并不是股东的简单变更。由于海外控股公司属于“外商”范畴，海外重组的结果将导致“外商”全部或实质上持有境内企业的权益，因此，海外重组必须符合中国对外商投资的产业政策。 返程投资的资金来源（PE/VC投资） 第一,境外过桥贷款的方式。即由境外合格贷款机构向海外控股公司及其股东个人提供境外贷款,用于海外重组中收购价款的支付。此种方式所筹集的资金,通常仅用作返程投资股权转让价款的支付。 　第二,境外发行普通股。即由海外控股公司以完成收购为条件,进行私募,向境外投资人发行普通股或可转换为海外公司普通股的优先股。海外控股公司股东和新私募投资人在海外控股公司之间的股权比例,由双方协商约定。 第三，可转债。可以在重组完成后,或在公司上市完成后,按照约定的比例,转换为普通股。此种方式,既可用于筹集海外重组股权转让价款,也可作为海外控股公司定向发行股份,筹措经营所需的运营资金。 外资PE/VC红筹操作的两头在外 外资PE/VC基金募集在外。 外资PE/VC的投资项目通过外商投资实现。 控制实际资产的在海外注册的公司在海外上市，实现外资PE/VC的海外退出。 二、蒙牛案例——股权控制 三、盛大案例——VIE控制模式及相关问题 四、永乐对赌案例 五、甘肃世恒对赌案例 1、红筹模式政策的演变 五、规避式红筹模式 第一阶段：宽松的红筹上市时期　2000年以前的境内企业海外上市并无太明确的规管政策，直至2000年，北京裕兴电脑绕道英属维京群岛（BVI）和百慕大注册壳公司，准备在香港创业板上市之前，突然接到中国证监会通知要求其暂停上市，并提供材料进行审核。 第二阶段：“无异议函”时代 2000年6月9日，证监会于发布《关于涉及境内权益的境外公司在境外发行股票和上市有关问题的通知》(72号文)，要求境内民营企业，如要海外重组上市，需聘任中国律师出具法律意见书上报证监会，以取得“无异议函”，无异议函成为企业海外间接上市企业最大的不确定因素。 第三阶段：红筹上市黄金期 　2003年4月1日，“无异议函”被列入证监会取消的第二批行政审批项目。在此期间，除了保留对国有控股企业境外红筹上市进行审核外，证监会不再对国内民营企业境外上市进行审核及管辖。从而掀起2004年国内企业红筹上市热潮。 第四阶段：红筹上市经历数变 《11号文件》：2005年1月24日，国家外汇管理局正式发布并实施《11号文件》——《关于完善外资并购外汇管理有关问题的通知》。按照这份通知，民营企业以个人名义在境外设立公司要经外管局审批。与此同时，新规定要求“红筹上市”必须通过商务部、发改委、外管局三部委核准同意。 《29号文件》：2005年4月21日，国家外管局颁布了对11号文进一步完