并购估价方法.教案分析.ppt

折现率 债务资本成本 加拿大央行的贷款利率 未来经济宏观走势 资产负债率 近五年的资产负债率 发展性和谨慎性原则 加权资本成本 WACC 资本资产定价模型 CAMP 权益资本成本 折现率的计算 1.权益资本成本 通过相关资料查询，加拿大最近十年期国债收益率稳定在1.83%；加拿大尼克森公司公开交易的股票的β值为 1.48；对于规模较大的发达金融市场，如美国、加拿大、日本、英国等，它的市场风险溢价率大约为 5.5%。 基于以上数值可以计算出尼克森公司的权益资本成本为： 1.83%+1.48×5.5%=9.97% 折现率的计算 2.债务资本成本 变动时间 变动情况（基点） 变动后利率 2006.05.24 +25 4.25% 2007.12.04 -25 4.50% 2008.10.08 -50 2.50% 2009.04.21 -25 0.25% 2010.07.20 +25 0.75% 2010.09.08 +25 1.00% 2012.12.04 0 1.00% 加拿大央行贷款利率变化历史 2012 年 12 月，加拿大央行在利率声明中已表示，随着时间推移，可能需要一定程度上撤出货币政策刺激措施。所以本案例综合上述情况，设定债务资本成本为 2.5%。(所得税税率为36%) 折现率的计算 3.资产负债率 年份 资产负债率 2008 67.8% 2009 66.9% 2010 60.5% 2011 58.3% 2012 57.1% 尼克森公司近5年的资产负债率 我们能看出尼克森公司的资产负债率呈一个递减的趋势，根据谨慎性原则，所以设定尼克森公司未来的资产负债率为 55%。 4.加权平均资本成本 WACC=55%×2.5%×(1-36%)+45%×9.97%=5.37% 预测企业未来自由现金流量 尼克森公司近五年的自由现金流量增长率 单位：百万加元 年份 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 EBIT 3362 1063 1492 1974 1955 减：所得税 1457 246 676 1328 1321 税后营业利润 1805 817 816 646 634 加：折旧和摊销 3198 414 （1004） （152） 233 减：资本性支出 2424 570 （913） 992 376 减：营运资本变动 2091 （105） （1312） （823） 149 自由现金流量 488 766 2037 325 342 增长率 - 57% 166% （84%） 5.2% 预测企业未来自由现金流量 尼克森公司近五年的总收入及增长率 单位：百万加元 年份 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 总收入 8237 5062 5819 6464 6711 增长率 24.7% -38.5% 15% 11.1% 3.8% 依据尼克森公司历史总收入增长率，以及整个宏观经济形势、行业发展等方面来考虑，将尼克森公司未来分为两个阶段。第一阶段是快速增长期，即未来十年（2013 年至 2022 年）快速增长，设定其增长率为 7%；第二阶段是稳定发展期，即十年后稳定增长，设定其增长率为 2.5%。 尼克森公司未来十年的自由现金流量 单位：百万加元 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 365 391 418 448 479 513 549 587 628 672 尼克森公司价值的计算 根据折现率和尼克森公司未来自由现金流量，通过企业自由现金流量折现法，可知： 结果分析 尼 克 森 公 司 价值 =365/(1+5.37%) +391/(1+5.37%)2 +…… +672/(1+5.37%)10 +672(1+2.5%)/(5.37%-2.5%)(1+5.37%)10 =17965（百万加元） ≈180（亿加元） 第一阶段企业价值 第二阶段企业价值 现金流量折现法本身的缺陷，存在一定的主观估计 企业的数据和相关资料不容易获取，从而导致一些估价和实际有些偏差 在实际并购交易中，并购金额还会受到企业