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-三阶段增长模式：超常增长阶段以速度g持续至m年，经历n-m年持续降至gs后稳定增长 初始以超常增长速度g持续经过n+m年逐渐递减至正常g，其价值评估公式略 -预期后的固定增长模型：在确定m年预测期内，每年增长速度及数量都有所不同，预测期后按一定的固定增长速度gs增长： 3.折现非正常收益的评估技术 3.1折现企业非正常收益的评估技术 企业非正常收益：纳税调整后营业利润高于企业资产帐面价值以加权资本成本率创造的收益。其计算公式： EVAFt=EBITt（1-T）-k×At 或： EVAFt=At×（r-k） k加权资本成本率，At第t年资产帐面价值， r资产收益率：r= EBITt（1-T）/At 企业价值计算的基本公式： A0初始资产帐面价值，r企业资产收益率 两阶段、三阶段、预期后的固定增长模式下折现企业非正常收益的企业价值评估公式： -单阶段固定增长模式：每年以固定速率g增长 -两阶段增长模式：先以一个较大的固定增长速率g增长至m年，再以正常速率gs永续增长 如果第一阶段增长速率g每年等差递减，经m年后回落至正常增长速度gs：价值评估公式略 -三阶段增长模式：超常增长阶段以速度g持续至m年，经历n-m年持续降至gs后稳定增长 初始以超常增长速度g持续经过n+m年逐渐递减至正常g，其价值评估公式略 -预期后的固定增长模型：在确定m年预测期内，每年增长速度及数量都有所不同，预测期后按一定的固定增长速度gs增长： 3.2折现股东非正常收益的评估技术 股东非正常收益：企业净利润高于权益帐面价值以权益资本成本率创造的收益： EVAEt=NPt-Ks×Et 或：EVAEt=Et（ rs -ks） NPt第t 年企业净利润，Ks权益资本成本率，Et第t 年企业权益帐面价值， rs 为净资产收益率： rs=NPt/Et 权益价值计算的基本公式： E0初始权益帐面价值，rs权益资本收益率 两阶段、三阶段、预期后的固定增长模式下折现股东非正常收益的权益价值评估公式： -单阶段固定增长模式：每年以固定速率g增长 -两阶段增长模式：先以一个较大的固定增长速率g增长至m年，再以正常速率gs永续增长 如果第一阶段增长速率g每年等差递减，经m年后回落至正常增长速度gs：价值评估公式略 -三阶段增长模式：超常增长阶段以速度g持续至m年，经历n-m年持续降至gs后稳定增长 初始以超常增长速度g持续经过n+m年逐渐递减至正常g，其价值评估公式略 -预期后的固定增长模型：在确定m年预测期内，每年增长速度及数量都有所不同，预测期后按一定的固定增长速度gs增长： 比较价值系数的评估技术 根据类似企业的价值系数来评估企业价值价值系数是企业价值或权益价值与企业帐面资产、帐面净资产或税息前利润、净利润的比值 被评估企业的价值=修正后的价值系数×被估价企业帐面价值或收益 以下说明，价值系数如何取得 企业价值/息税前利润系数： 单阶段增长模式： 两阶段增长模式： 权益价值/净利润系数： 单阶段增长模式： 两阶段增长模式： 企业价值/帐面资产系数： 单阶段增长模式： 两阶段增长模式： 权益价值/帐面净资产系数： 单阶段增长模式： 两阶段增长模式： 企业价值/资产重置价值系数： 资产重置价值=资产完全重置价值×成新率 1、企业价值/资产重置价值系数 2、权益价值/净资产重置价值系数 有时参照企业在评估时点的资产真实情况很难获得，这给测定参照企业的资产重置价值带来一定困难，影响七在评估企业价值中的应用 价值评估技术方法的比较 折现自由现金流量与非正常收益评估方法的比较： 折现企业自由现金流量和非正常收益本质上是以企业纳税调整后的营业利润为基础的，而折现股东自由现金流量和非正常收益本质上是以企业净利润为基础的 自由现金流量折现更关注企业的现金流量，而非正常收益折现关注企业的帐面价值 折现企业自由现金流量和折现股东自由现金流量的比较 折现企业自由现金流量的折现率是是纳税调整后的加权资本成本率，折现后得到的是企业价值；折现股东自由现金流量折现率是股东权益资本成本率，折现后得到的是所有者权益价值。实务中，一般用折现企业自由现金流量的技术方法，因不受融资结构的影响。 企业自由现金流量为股东自由现金流量和债权人自由现金流量之和，股东现金流量=净利润+净债务本金流入量-净投资支出，债权人自由现金流量=利息支出（1-所得税率）-净投资支出。 折现非正常收益两种价值评估方法的比较 企业非正常收益是超额税息前利润（即高出全体投资者要求企业总资产所能带来的盈利），最低总资产报酬率为加权资本成本率，评估的是企业价值 股东非正常收益是超额净利润（高出股东要求企业净资产所能带来的盈利），最低净资产报