创业板市场IPO抑价实证分析应用研究.docVIP

目 录 创业板市场IPO抑价的实证研究分析 1 1. 理论背景 1 2. IPO抑价文献综述 1 3. IPO抑价的因素分析 2 3.1 样本数据来源 2 3.2 变量定义 2 3.3. 相关性检验 4 4. 建立模型与结果分析 4 4.1. 描述性分析结果分析 5 4.2. 多元线性回归分析 5 5. 结论与建议 6  创业板市场IPO抑价的实证研究分析 1. 理论背景 创业板市场GEM ( Growth Enterprises Market) 是独立于传统主板市场的一类证券市场，是在主板之外为处于成长阶段、规模较小的中小型高成长企业、高科技企业和新兴公司提供融资和发展平台，并为风险资本提供有效的退出渠道的一个新市场。其主要目的是为那些发展高新技术企业或者创造全新经营模式和赢利模式的企业解决发展和融资等问题。 首次公开募股( Initial Public Offerings，IPO) 是指企业通过证券交易所首次向投资者公开发行股票，募集资金用于企业发展的过程。 IPO 抑价( IPO underpricing) 现象是指首次公开发行的股票上市后首日市场交易价格远高于发行价格，发行市场与交易市场出现了巨额的价差，导致首次公开发行存在较高的超额收益率。中国的创业板市场于2009 年10 月23日在深圳举行了开板仪式，截至2013 年1月，已有351只股票在创业板上市。其中236 只股票存在IPO抑价现象，首批上市的28 只股票全部为抑价发行，抑价率均值高达106. 178%。从目前掌握的数据来看，我国创业板存在极高的首日收益率。这种高抑价现象严重降低了市场资金的有效利用，损害了企业的利益，阻碍了资本市场的健康发展。因此，分析和研究我国创业板IPO 抑价现象及原因有着极为重大的意义。 2. IPO 抑价文献综述 1963 年美国证券交易委员会( SEC) 在一份研究报告中首次提出IPO 抑价问题。之后各国学者对其进行了大量研究: Baron 与Holmstrom ( 1980) 指出，作为委托人的发行人与作为代理人的承销商之间存在信息不对称: 发行人追求的目标是发行收益最大化，而承销商基于降低成本和减少工作量的考虑，会将IPO 价格设定在较低的水平。这就意味着承销商在IPO 抑价现象中发挥的作用大于发行人所发挥的作用; Loughran 和Ritter ( 2002) 对发行人和承销商之间存在的信息不对称问题进行了进一步研究，结果发现，承销商将股票抑价发行的目的是使股票可以被忠实于自己的客户购买，或者以IPO 抑价作为诱饵吸引潜在客户; Rock ( 1986) 提出“赢者诅咒”理论，以研究市场上两类投资者之间的信息不对称问题对IPO 抑价的影响。结果发现，由于低价发行的股票总是受到每个投资者的青睐，因此掌握充分信息的投资者只会去认购定价较低的股票，而不会去认购定价较高的股票。最终，未掌握充分信息的投资者只能认购少量的定价较低的股票，他们手中持有的可能是大量因定价过高而滞销的股票; Beatty和Ritter ( 1986) 认为投资银行通过对股票发行价格的低估使自己保持良好的声誉; Koh 和Walter ( 1989) 研究认为投资者往往不是根据自己掌握的信息进行投资，而是容易受到其他投资者行为的影响; Booth 和Chua( 1996) 认为发行人有意使新股发行价格偏低，从而造成投资者对新股的超额需求，还使公司拥有大量的小股东，减少大股东比例，既可以增强公司股票流动性，又可以防止公司被收购。 我国对新股发行IPO 抑价现象的研究始于20 世纪90年代末，主要是对国外经典理论进行实证分析，由于样本选择、模型设定的不同，国内学者的研究结论也不尽相同。张人骥等人( 1999) 认为规模因素与发行价呈负相关性，公司规模越大，发行价越低; 宋逢明( 2001) 等认为换手率和IPO 抑价呈高度正相关，从而验证投资者情绪是影响IPO 抑价的重要因素之一; 陈信元、陈东华和朱红军( 2002) 认为流通股比例越高，规模越大，市场定价越低; 王化成( 2006) 通过研究中国A 股IPO 发行市盈率与抑价率的关系发现中国IPO 公司发行市盈率与首日抑价率具有相同的变动趋势，即发行市盈率越高，IPO 抑价率越大; 朱良君( 2009) 认为对IPO 抑价率影响较大的指标包括承销商声誉、发行费用、中签率和市盈率; 周运兰( 2010) 认为首日换手率、发行价格、市盈率和募集资金净额是影响IPO 抑价率的关键因素。 3.IPO抑价的因素分析 3.1 样本数据来源 本文收集了2010 年1月7日至2012 年9 月24日期间在创业板上市的股票的基本资料，有效样本数为308，