第7章债券投资组合管理策略剖析.ppt

第7章 债券投资组合管理策略 2010.11.4 本章内容 第一节 债券投资组合策略的选择 第二节 消极的债券组合管理 第三节 积极的债券组合管理 第四节 期限分析 第五节 收益率曲线变动策略 第六节 或有免疫策略 第一节 债券投资组合策略的选择 1、有效债券市场 ——是指债券的当前价格能够充分反映所有有关的、可得信息的债券市场。 如果债券价格反映了所有的历史信息，债券市场就是弱式有效市场； 如果债券价格反映了所有公开信息，包括历史信息和预期到的与未来有关的信息（如财务报表提供的信息），债券市场就是半强有效市场； 如果债券价格反映了所有信息，包括公开和内幕信息，债券市场就是强式有效市场。 2、债券组合管理策略大体上可分为两类：消极的债券投资组合策略和积极的债券投资组合策略。 如果投资者认为市场是有效的，就应该实施消极的债券投资组合管理策略，债券组合管理的目的不是战胜市场，而是控制债券组合的风险或实现与承担的风险相适应的回报率； 如果投资者认为市场是无效的，就可以实施积极的债券投资组合管理策略，目的在于获得经过风险调整后的超额回报率。 在实际的债券组合管理中，将消极管理策略和积极管理策略截然对立是不足取的，更合理的选择是将两者结合起来。 例如，债券组合管理人可以将核心资产进行消极投资管理，而对于非核心资产则进行积极投资管理。 第二节 消极的债券组合管理 消极投资策略的目的不是战胜市场，而是控制债券组合的风险，并且获得与承担的风险相适应的回报率。 一般而言，消极投资策略追求的目标主要有三类： 一是为将来发生的债务提供足额资金； 二是获得市场平均回报率，即获得与某种债券指数相同（相近）的业 绩； 三是在既定的流动性和风险约束条件下追求最高的预期收益率。 两种主要的消极投资策略是：负债管理策略和指数化策略。其中，负债管理策略主要包括免疫和现金流匹配两种策略。 一、负债管理策略 金融机构的负债管理至少要满足两方面要求： 一是满足金融机构未来偿还债务时产生的现金流支出的需要； 二是规避利率风险。 免疫策略和现金流匹配是应用范围最广的两种负债管理策略，可以满足金融机构负债管理的上述两方面要求。 （一）免疫策略 免疫策略——是指通过资产负债的适当组合，规避资产负债的利率风险，使资产负债组合对利率风险实现免疫。 免疫策略的基本思想：利率风险包括价格风险和再投资风险，而利率波动对债券价格和再投资收入的影响正好相反，因此可以通过将资产负债期限进行适当的搭配使两种利率风险正好相互抵消，从而消除债券组合的利率风险。 免疫策略进一步分为目标免疫策略和多期免疫策略。 1、目标免疫策略 目标免疫策略规避利率风险的两个条件是： 债券组合和负债的现值相等； 债券组合和负债的久期相等。 例题7-1（课本P146） 2、多期免疫策略 多期免疫——是指不论利率如何变化，通过构建某种债券组合以满足未来一系列负债产生的现金流支出需要。 例如：养老基金和寿险公司等金融机构未来需要偿付一系列的现金流以满足养老金受益人和投保人的需要。 ◆可以通过两种方法实现多期免疫策略： 一是将每次负债产生的现金流作为一个单期的负债，然后利用上述目标免疫策略针对每次负债分别构建债券组合，令债券组合的久期和现值与各期负债的久期和现值相等； 二是构建债券组合，令债券组合的久期与负债现金流的久期加权平均值相等。 【例如】如果一家养老基金在4年、5年和6年后需支付三笔资金，每笔资金的现值都是100万元。为了对这三笔负债进行免疫，该基金既可以投资于三种债券（组合），每种债券（组合）的现值都是100万元，久期分别是4年、5年和6年；也可以投资于久期等于5年的债券组合，因为负债的久期加权平均数等于5年，计算如下： 4×1/3+ 5×1/3+ 6×1/3=5（年） ◆理论研究表明，要想确保多期免疫策略成功，必须满足下三个条件： 债券组合和负债的现值相等； 债券组合和负债的久期相等； 债券组合中的资产现金流时间分布范围要比负债现金流时间分布范围更广。 3、净资产免疫 净资产免疫的基本思想是：利率变化对资产和负债的市场价值都会产生影响，将资产负债进行适当搭配，使得利率变化对资产和负债的影响方向相反、数额相等，互相抵消，就会消除净资产面临的利率风险。 ◆利率变化对资产和负债产生的影响可以用下式表示： ◆利率变化对净资产市场价值的影响可以用下式表示： 那么就可以通过下式定义久期缺口： 例题 下面以甲银行为例说明如何计算银行资产和负债的久期，并根据久期如何调整资产和负债以规避净资产面临的利率风险。 假设目前利率水平为10%，甲银行资产和负债的久期计算结果如表7-1所示。 注意 甲银行