第5章资本预算方法(一)剖析.ppt

* 该公司至多只有1000万元的资金可用于项目投资，如何在A、B和C三个项目中做出选择？ 项目 投资额 NPV PI A 1000 2100 2.1 B 500 1600 3.2 C 500 1200 2.4 盈利指数法则：单期资本约束下的选择可以使用PI法，选B和C * 多期资本约束下PI法失效，选A和D 多期资本约束问题 假定该公司在当前以及一年后均可分别筹得1000万元，而在一年后又有新的投资机会D，此时如何选择？ 项目 现金流量（万） NPV PI C0 C1 C2 A －1000 ＋3000 ＋500 2100 2.1 B －500 ＋500 ＋2000 1600 3.2 C －500 ＋500 ＋1500 1200 2.4 D 0 －4000 ＋6000 1300 0.4 * 更一般的资本约束模型：线性规划求解 设X为接受某项目的份数 最大化方程 NPV＝21Xa+16Xb+12Xc+13Xd 约束条件 10Xa+5Xb+5Xc+0Xd10 -30Xa-5Xb-5Xc+40Xd10 0Xa1,······· * 资本预算中的硬约束（hard rationing）和软约束(soft rationing) 西方企业面临的硬约束和软约束 我国企业面临的硬约束和软约束 * * * * * * * * 综上分析，我们可以得出下结论： 首先，所有的投资项目评价方法中，净现值法是最为准确的一种方法。当净现值法与内含报酬率法、获利能力指数法、投资回收期法等其它决策方法的结论不一致时，应依据净现值法做出决策。 其次，在净现值指标为正的情况下，作为相对数指标，对于企业有充足的资金同时安排多个方案时 , 亦即多个相互独立的方案, IRR和PI提供了良好的优先顺序，应该优先安排 IRR 或PI较高的方案 , 然后再安排 IRR 或PI较低的方案 , 这样做可以提高资金的使用效率 , 使企业价值最大。 再次，虽然净现值法的决策规则理论最优，其他方法特别是内含报酬率法和静态投资回收期法也广泛采用，大多数企业不只采用一种投资项目评价方法。内含报酬率法和静态投资回收期法在项目的效率比较方面、风险的把握方面、决策成本方面有其自身的优势。内含报酬率法甚至拥有比净现值法更受欢迎的因素：如果IRR足够大，肯定会超过必要报酬率或资金成本，对于资金成本不确定性很高的情况下，能够避开对资金成本的计算并节约决策分析成本。但对于非常规项目和互斥项目，应小心使用；投资回收期法一般不作为决策依据。但对于规模小，流动性差的企业，是很好的补充指标。 最后，前文引用的净现值曲线图是最有用的决策工具。净现值曲线图较为全面地呈现出项目的主要特征，包括净现值和内含报酬率。净现值曲线的弯曲度（净现值对折现率的敏感性）能够显示资金成本的不确定性带来的问题以及项目实际报酬率不确定带来的问题。比较净现值函数曲线的曲直，有利于识别项目风险。 * * * * * * 是用项目未来现金流量现值与初始投资额之比来衡量项目经济效益的一种方法。 计算： PI = PVcF/ CFo 其中：PI —— 利润率指数； PVCF —— 未来现金流量现值之和； Cfo —— 初始投资额 * （3）影响互斥项目的问题 问题一：项目规模不同的互斥项目 当一个项目的规模大于另一个项目时，较小项目的内含报酬率可能较大而净现值可能较小。 * 怎么办？ 比较净现值 计算增量净现值 比较增量内部收益率与贴现率 * 66.67% * 问题二：现金流发生时间不同的互斥项目 （时间序列问题） * 由于越晚发生的未来现金流的现值对折现率越敏感，项目B的NPV线较项目A的NPV线陡峭。两者交点称作费希尔交点(Fischer Nodal)。也即是两项目的无差异点。 * 怎么办？ 比较净现值 计算增量净现值 比较增量内部收益率与贴现率 * * NPV法与IRR法的比较 决策法则评价 最优决策法则的条件 须将投资方案寿命期间内的所有现金流量都考虑进去 须考虑到货币的时间价值 须让决策者得以自一些互斥投资方案中选出一个能使公司股票价值最大的方案 * 导致NPV与IRR结果发生矛盾的原因 1 两个互斥方案具有不同的原始成本。 若两个互斥方案的原始成本不同，则在图上作出反映原始成本大的方案之NPV线的截距大于原始成本小的方案的NPV线截距。如此，当两条线的斜率不同时，两线便会相交。 * 2 两个互斥方案的现金流量发生的时间各不相同。 长期方案（大部分现金流量发生的时间较迟）的NPV线在纵轴上的截距大于短期方案（大部分现金