企业家风险偏好对企业投资决策行为影响研究.pdf

内容摘要 企业家作为企业的最高管理者和最终决策者，拥有着企业的最高决策权。企业家 对企业决策的有效性起着关键作用，企业家的风险偏好直接影响着其决策行为，从而 对企业的投资决策行为产生影响。中国的经济在经济改革20多年来持续多年高速发 展，引起了国内外学者的广泛关注，他们构建了大量的经济学模型对中国的实际经济 状况进行了研究。在这些研究和模型中，“风险偏好”是一个极其重要的影响因素， 如何设置风险偏好对模型的分析起着重要的影响。而在研究中对风险偏好因子的设置 受各种因素的影响不尽完美，其赋值或者是给定的理论参数或者直接采用其他研究文 献中类似指标的参数值，缺乏相应的实证分析数值，使得这些研究中国经济的模型严 重失真。而在企业决策研究领域，行为经济学和实验经济学的发展使得研究者越来越 关注作为企业决策者的企业家个体之间的差异性，引进心理学尤其是认知心理学的研 究成果对企业家的决策行为进行分析和解释。包括年龄、性别、知识水平、文化背景、 从事的技术种类、工作的经验、环境的认知以及所熟悉与关注的领域在内的众多因素 导致了企业家的认知差异。而不同企业家根据其自身的偏好对信息所做出的独特反 应，都会对企业的投资决策行为产生影响。基于此，本文对企业投资决策行为起决定 作用的企业家风险偏好进行实证分析，并进而对企业家的风险偏好影响企业的投资决 策行为进行实证研究。 本文由六部分组成。第一部分是在研究背景、研究目标和研究意义的基础上，提 出了文章的研究内容、技术路线和研究方法。第二部分为相关理论的研究综述，旨在 总结和评述国内外的相关研究。具体地，在分别对企业家风险偏好理论、有限理性理 论和决策行为理论等理论进行综述的基础上，评述国内外学者对企业家风险偏好与决 策行为之间的关系研究。第三部分为企业家风险偏好影响企业投资决策行为的作用机 理，旨在为后面的研究奠定理论基础。第四部分为企业家风险偏好的综合评价，以企 业家在日常生活和工作中的外在表现为基础，选取企业家个人层面和公司层面两个维 度的指标，构建了企业家风险偏好水平的综合评价模型，采用主成分分析法对 2008．2011年的企业家风险偏好水平进行了综合评价，并通过实证研究检验了企业家 的背景特征对于企业家风险偏好的影响。第五部分为企业家风险偏好对企业投资决策 行为影响的实证检验。构建了企业家风险偏好水平与企业投资决策行为的多元回归模 型，选取了从2008年到2011年的上市公司数据作为研究样本，分别对企业家风险偏 好与企业的现金资产决策、并购决策和资本性支出决策的相关性进行了实证检验。第 六部分为研究结论与展望。 以上述研究为基础，文章得到如下研究结论，同时也构成了文章的创新点： 第一，企业家风险偏好对企业投资决策行为的影响机理。企业家在企业中处于决 策的地位，他们有权利选择和变更各种战略性投资方案来影响整个企业的投资决策。 企业家受个人心理特征和公司治理水平的影响而表现出不同的风险偏好，企业家的风 险偏好是企业投资决策的重要决定因素。风险厌恶者～般比较偏好于安全的现金资产 和风险较小的固定资产，而具有冒险精神的企业家则对风险较为喜好，通常会偏好风 险大但收益高的无形资产等风险资产，由此造成企业投资决策的资产形态各异。在具 体的项目选择上，高风险的并购项目对于偏好风险的企业家更有吸引力，因此，会在 风险较高的项目上增加投资。同时，企业家还会倾向于扩大投资规模，加快投资速度， 造成过度投资和高频投资，导致企业投资效率低。因此，企业家的风险偏好会分别作 用于企业的现金持有、并购以及资本性支出等投资决策过程。 第二，企业家风险偏好的综合评价。本文根据企业家在日常生活和工作中的外在 表现，选取企业家个人层面和公司层面两个维度的指标，构建了企业家风险偏好水平 的综合评价模型，采用主成分分析法对2008—2011年的企业家风险偏好水平进行了综 合评价，并通过实证研究检验了企业家的背景特征对于企业家风险偏好的影响。研究 结果表明：企业家的学历与企业家风险偏好存在显著的正相关关系，这意味着随着企 业家的学历的提高，企业家对风险的容忍度相应提高，其风险偏好程度也随之提高； 企业家个人财富与企业家风险偏好存在显著的正向相关关系，随着企业家的个人财富 的提高，企业家个人的生活消费逐渐不再受经营活动的报酬牵制，更能够放心大胆的 冒险，所以其所表现的风险偏好程度随之提高。而企业家的年龄、性别和任职期限与 企业家风险偏好不存在显著的相关性，这说明企业家的年龄、性别和任职期限对企业 家风险偏好没有明显的影响。 第三