我国中小企业板新股发行抑价效应研究.doc

[标签:标题] 2016 PAGE10 / NUMPAGES10 感谢观看本文谢谢 我国中小企业板新股发行抑价效应研究 【摘要】作为发展中国家，我国中小企业板市场上存在着较为明显的新股发行抑价效应，过高的新股发行抑价水平对我国证券市场的健康发展产生了不利的影响。本文立足于新股发行抑价理论，深入分析了我国中小企业板的IPO实践和中小企业板新股发行抑价效应的成因，并提出通过加强政府监管、推动制度建设，增加融资渠道、发展多元化的融资方式，缓解一级市场上股票供求不均衡和二级市场上投资者过度投机行为的方式来促进我国中小企业板乃至整个证券市场的健康发展。 中国论文网 /2/view-7350394.htm 　　【关键词】中小企业板；新股发行抑价效应；抑价 　　一、新股发行抑价理论概述 　　作为发展中国家，我国中小企业板市场上存在着较为明显的新股发行抑价效应，过高的新股发行抑价水平对我国证券市场的健康发展产生了不利的影响。IPO是指首次公开募股，是一家企业或股份有限公司委托金融中介机构，第一次将它的股份在股票市场上向公众出售，以募集资金的过程。新股发行抑价也叫IPO抑价，是指股票在一级市场上的发行价格低于新股上市首日股票在二级市场上的收盘价格，因此，一级市场和二级市场的价差可以使投资者通过认购新股获得超额收益。根据均衡原理，超额收益率会促进一级市场上股票发行价格的提高，从而使超额利润消失，使市场恢复均衡状态。因此从理论上来讲，如果一级市场上股票发行定价是以二级市场上的交易价为基础，那么随着市场自动调节作用的发挥，IPO发行抑价现象最终会消失。但是从实际情况来看，IPO发行抑价现象在世界各国普遍存在，发达国家IPO发行抑价的平均水平位于15%左右，一些发展中国家的这一数据为60%左右，我国的IPO发行抑价水平更高。过高的IPO发行抑价使大量资金囤积在一级市场，二级市场上资金萎缩，使股票市场的资源配置作用难以被有效发挥，导致了大量投机行为的出现。 　　国内外学者经过长期的分析研究，提出了四种有关IPO发行抑价现象的理论解释，分别是控制权理论、行为金融理论、信息不对称理论和市场制度理论。控制权理论包括股权分散假说和代理成本理论等。股权分散假说认为发行公司的管理层为了降低未来公司被收购的可能并维护自己对公司的控制，会设法分散公司的股权，因此他们会通过抑价发行的方式来吸引更多的投资者。代理成本理论是指当发行公司决策者的目标和发行公司的利益不一致时，代理成本会增加，此时发行公司的决策者基于自身利益最大化的考虑，更愿意接受较高的IPO发行抑价。行为金融理论包括投资者行为假说、从众效应假说和过度包装假说等。投资者行为假说认为IPO发行抑价是由于新股风潮或者投资者过于乐观而抬高了新股的交易价，并非是新股发行价偏低。从众效应假说指出在投资者认购新股的过程中存在着从众效应，因此，发行公司和主承销商会降低新股发行价格来吸引初始投资者，从而利用从众效应吸引更多的潜在投资者。过度包装假说认为大多数公司都会在上市前出现过度包装的现象，导致投资者过于乐观，使新股的市场需求过高，最终导致二级市场上的交易价格偏高。信息不对称理论包括“胜者之咒”假说、投资银行信息垄断假说和动态信息收集假说等。“胜者之咒”假说将股票市场上的投资者根据他们所掌握信息的充分程度，分为“知情投资者”和“不知情投资者”。投资银行信息垄断假说是指由于行业优势，投资银行往往处于股票市场的信息优势方，因此很多发行公司都委托投资银行进行发行定价，投资银行出于自身利益的考虑，为了降低发行风险，往往采取抑价发行的方式。动态信息收集假说是指，在发行公司和主承销商通过“路演”获取市场需求信息时，投资者为了自身利益保留真实需求，导致发行公司和主承销商故意抑价发行促使投资者显露真实的市场需求。制度安排理论包括承销商托市假说、发行定价方式假说和政府管制及政治动机假说等。承销商托市假说是指为了防止新股的交易价格低于发行价格，主承销商会以投资者的身份进入二级市场，抬高新股的交易价格。发行定价方式假说认为新股发行的价格和发行定价方式有直接关系，固定价格定价和市盈率法定价格定价等方式难以反映股票的真实价值，导致资源配置效率低下，也使IPO发行抑价水平居高不下。政府管制及政治动机假说是指有些国家的国有企业发行新股不仅是为了募集资金，还带有一定的政治动机，政府的介入使IPO出现抑价现象。 　　二、我国中小企业板的IPO实践 　　我国的中小企业板于2004年开办，最初的上市公司数为38家，总股本为32.23亿元，流通股本为9.58亿元，总市值为413.43亿元，流通市值为119.96亿元，2004年累计股票筹资额为91.08亿元，总成交金额为822.63亿元，加权平均股价为12.83亿元。经过十年左右的发