公司金融第五章资本预算中的一些问题讲课.ppt

第五章 资本预算中的一些问题 一、现金流量的估算 二、特殊情况下的资本预算决策 ; 一、现金流量的估算 （一）现金流量的构成 （二）现金流量估算的原则 （三）增量现金流量 （四）通货膨胀、折旧与资本预算;（一）现金流量的构成 1、初始投资:固定资产投资，净营运资本投入，其他费用 2、营业现金流量：销售现金流入，营业现金支出，税金支出 3、终结现金流量;（二）现金流量估算的原则 1、现金流量应该是税后现金流量。 2、现金流量应该是增量的（流入-流出）。 3、现金流量与折现率应该保持一致。名义现金流量对应名义折现率。 ;（三）增量现金流量 1、沉没成本 2、机会成本 3、营运资本 4、附加效应;1、沉没成本 指已发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变。 ? 资本预算决策只与将来的现金流有关， 而与过去的现金流无关。;;2、机会成本 指公司将拥有的资源分配给新项目而产生的成本，它取决于该资源在这个新项目以外的其他方面的使用情况。 ;机会成本的理解; 3、营运资本 营运资本投资包括： ? 购买原材料和存货 ? 留存的现金 流动资产 ? 应收账款 ? 应付账款 流动负债 ? 应付税金 营运资本 = 流动资产—流动负债 ;4、附加效应 新投资项目实施后对公司其他项目产生的可能影响，通过其他项目的销售收入增减而体现出来。;（四）通货膨胀、折旧与资本预算 1、现金流量的估算 2、折旧与现金流量 3、通货膨胀与现金流量 ;经营性现金流量=（销售收入-经营费用-折旧）×（1-Tc）+ 折旧 =税前利润×（1-Tc）+ 折旧 投资性现金流量 = 营运资本变动+资本支出 项目的总现金流量=经营性现金流量-投资性现金流量;现金流量的估算;2、折旧与现金流量 折旧的节税收益=折旧×边际税率 ;A公司考虑进行一项投资，需要投入80000元购置固定资产。假设该资产使用期为5年，采用直线法进行折旧，并在第5年末产生残值30000元。公司所得税率25%，折现率10%;;3、通货膨胀与资本预算 实际利率?名义利率—通货膨胀率; ? 现金流量和贴现率之间应保持一致性： “名义”现金流量应以“名义”利率来贴现 “实际”现金流量应以“实际”利率来贴现; 二、特殊情况下的资本预算决策 1、资本限额下的资本预算决策 2、不同寿命期的资本预算决策 3、更新决策 4、扩展决策 5、投资时机决策 ;1、资本限额下的资本预算决策 由于资金有限，可行性项目的投资额常常大于现有的资金额，公司无法选择所有净现值大于0的投资项目，这就是资本限额。 ;例题：某公司面临以下三个投资机会，假设折现率为10%，如下表所示;运用盈利指数选择项目的步骤： 1）确定资本预算的约束条件 2）计算可接受项目净现值，估算其所需的初始投资额 3）计算所有可接受项目的盈利指数 4）根据盈利指数排序 5）根据盈利指数大小，由高到低选择项目 6）当项目累计初始投资达资金限额时，不再接受其他项目。; 2、不同寿命期的资本预算决策 如果两个具有不同寿命期的互斥项目进行选择，必须在相同的寿命期内评价项目 方法一：周期匹配法 方法二等价年度成本 指某项资产或某项目在其整个寿命期间每年收到或支出的现金流量。 ;A与B两个项目，项目折现率均为10%，选取哪个项目?; 方法一：周期匹配法;方法二等价年度成本; 3、更新决策 更新决策指是否用一个具有相同功能的新资产取代现有资产的决策，更新决策涉及的现金流量有： 购置新设备的金额将超过出售旧设备所得到的金额，从而导致现金流出。 使用新设备将会降低经营成本或提高经济效益，从而产生现金流入。新设备的使用会增加折旧的节税收益。 新设备的残值与旧设备不被置换并继续使用至期末时的残值的差额，即残值收入是现金流入。;4、扩展决策 与扩展决策有关的现金流量包括： 在扩展决策实施的时点会产生现金流出。 扩展决策会带来额外的收益，即现金流入。 扩展决策会带来折旧节税收益的增加。 在项目期末，因扩展投资而产生的增量残值收入是现金流入。;5、投资时机决策 投资时机决策是决定何时采用项目的决策。 决策方法： 计算项目的净现值，当项目的净现值为最大时，便是采用项目的最佳时机。