机会窗口、逆向选择成本与股权再融资要点.pptVIP

机会窗口、逆向选择成本与股权融资偏好 制作：刘正 束景虹 金融研究 2010年第4期 机会窗口 定义：机会窗口是股票价格高于管理层预期的股票价值的部分。 公式：机会窗口=P0-E(V0) P0表示其他投资者只拥有公开信息，对公司的价值判断； E(V)表示大股东和代表大股东利益的管理层基于公开的和内幕信息，对公司价值的预期值。 如果市场是有效的，那么就不存在机会窗口； 如果股票的发行权受到限制，股票供不应求，导致股票价格长期高于价值，机会窗口就可能长期存在。 逆向选择成本 定义：逆向选择成本就是在信息不对称的情况下，公司实际未来价值被投资者低估给原有股东带来的价值损失。 若公司未来有某个投资机会b；该项目成功时获得的净现值为G；该项目失败的净现值为B；且BG，π为该项目获得成功的概率；则： 项目的净现值为E(b)=π*G+(1-π)B 由于投资者不能预测项目是否成功，而股权融资会给外部投资者传递负面信号，投资者会把项目净现值低估为B,因此： 逆向选择成本=E(b)-B=π(G-B) 股权再融资的条件 ?=（1- )(v0+E+E(b))-[v0+E(b)] 改写为： ?= ?为原股东从再融资中获得的价值；p是再融资前公司的价值；E是外部股东投入的价值。 研究假设 1 股票价格越高估，公司越有股权融资的偏好 2 信息不对称程度越高的公司越不会