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金融工具评估 李文杰 提纲 一、金融工具评估标的 二、期权介绍 三、评估模型 四、评估案例 五、其他 一、金融工具评估标的 金融工具在企业中的运用处于上升的趋势，常用的金融工具包含以下几种： 员工期权 - ESO 优先股 - Preferred Shares 财务担保 - Financial Guarantee 可转换债券 - Convertible Bond (CB) 股票权证 - Warrant 调期合同 - SWAP 二、期权介绍 1、期权-期权创建或发行者发放的一种允许期权持有人在约定的时间内，以预先约定的价格（可以是约定的具体价格或以预先约定的方法确定的价格）购买约定的资产的权力。 其基本的特点是期权是赋予持有者权力而非义务，即持有者可以根据情况选择行使该权利也可以不行使。 2、期权类型： 看涨期权 (Call option) 看跌期权 (Put option) 欧式期权 (European option) 美式期权 (American option) 看涨期权 (Call option)收益图 3、期权的典型运用 --- 员工期权（ESOP） 该权利使其持有者在公司股票上涨到其行权价格之上时获得利益（即公司的费用），其价值的变化与公司股票价格同向变动，而在公司股票下跌至其行权价格之下则期权持有者无法获得额外的收益，但也不会产生损失。 4、看跌期权 (Put option)收益图 期权的典型运用 --- 优先股或可转债中的赎回条款 该权利使其持有者在公司经营状况不佳时有权利要求公司按照事先约定的价格赎回相应的优先股或可转债，该条款为投资者的退出投资提供了一种可能性，帮助投资者降低投资退出的风险与损失。 影响期权价格的因素 标的资产现价: S0 标的资产行权价格: K 期权有效期: T 标的资产价值波动率: σ 无风险回报率: r 期权有效期内标的资产的分红收益率： D 三、评估模型 1、金融工具的主要的评估方法： 布莱克-舒尔茨模型 （Black scholes model) 二叉树模型 (Binominal model) 蒙特卡罗模拟 (Monte Carlo Simulation) 布莱克-舒尔茨模型 （Black scholes model) Call Option : C=S0N(d1)- Ke-rTN(d2) Put Option : P= Ke-rTN(-d2)- S0N(-d1) 其中: d1= {Ln(S0/K)+(r+σ2/2)T}/(σ√T) d2= d1- σ√T 标的资产现价: S0 标的资产行权价格: K 期权有效期: T 标的资产价值波动率: σ 无风险回报率: r 期权有效期内标的资产的分红收益率： D 布莱克-舒尔茨模型的局限性 ：不适用于现价与行权价有巨大差异的期权；过高估计期限较长的期权的价值 ；不适用于计算付息的美式期权的评估 ；不能用于计算行权价格变动的期权；其基本假设无风险回报率及波动率为恒定的值，在现实世界里并不存在。 2、二叉树模型 (Binominal model) 模型基本形态 模型使用过程 A. 收集基础数据 B. 建立二叉树 C. 根据二叉树数据从后向前倒算各个节点期权的价值并最终汇结到评估时点期权的价值 二叉树模型 (Binominal model) A. 基本数据 标的资产现价: S0 标的资产行权价格: K 期权有效期: T 标的资产价值波动率: σ 无风险回报率: r 期权有效期内标的资产的分红收益率： D B. 建立二叉树图形参数 单位时间价格上涨概率：p=(a - d) / (u - d) 单位时间价格上涨比率：u=eσr√△t 单位时间价格下降比率：d = 1/u 单位时间无风险回报率：a = er△t C.倒算个节点期权价值 二叉树最终节点预期收益: C(t)u= max( Su-K,0) C(t)d= max( Sd-K,0) 在前一个节点期权价值计算公式: Ct-1 = (p* C(t)u + (1-p)* C(t)d )* e -r△t 不断的重复以上计算，最终的到原点期权价值，即需要评估的期权的价值 。 3、蒙特卡罗模拟 (Monte Carlo Simulation) 理论认为，一个金融资产价格的波动是随机的，研究者通