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尽快设立国家石油战略储备基金 　　原油价格剧烈震荡是商业、金融和政治的完美结合。油价暴跌经济原因是传统产油国与页岩油的商业竞争，低油价同时实现一定政治目的，金融市场顺势而为是加速器。 　　 如图1所示，全球原油价格（WTI）从2014年6月105美元/桶的高位下跌到2015年1月约50美元/桶，7个月内下跌幅度超过50%;该跌幅接近1985年-1986年连续7个月下跌67%和2008年下跌75%的历史记录。 　　 　　伴随着原油价格的下降，天然气的价格也从2014年初5.18美元/百万英热单位的高位下降到2015年1月份的2.94美元/百万英热单位，跌幅超过40%。 　　 以沙特为代表的传统OPEC产油国与页岩油的商业竞争是2014年末油价暴跌的直接经济原因。 　　页岩油开采技术的进步和产量的大幅提高使得全球第一能源消费大国美国未来有可能实现能源自给自足，美国对原油出口限制的放松也改变了全球能源供需格局。在新能源和非常规能源技术快速发展的背景下，OPEC相信唯一能抵御美国页岩油增产的方式就是允许油价走低，压缩美国页岩油企业的盈利，意图借市场之手赶走生产成本较高的这类企业。同时，OPEC内部抢占市场份额，为了商业利益OPEC最大产油国沙特宣布“不减产”大大的加速了石油价格的暴跌。 　　 通过低油价，沙特不仅是希望排挤生产成本较高的美国页岩油生产商，也达到了一定的政治目的。低油价打击了沙特在中东的宿敌伊朗和并非沙特盟友的俄罗斯。 金融市场加速油价下跌 　　 本轮油价暴跌虽然是由经济基本面的因素为导火索，但供需情况并不足以解释原油价格高达50%的跌幅。事实上，金融市场也扮演了重要的推波助澜的角色。 　　国际清算银行（BIS）指出，和其他金融资产一样，油价受期货市场预期的变化而波动。金融市场预期转变和石油业近几年负债增加是激化此轮油价暴跌的重要因素。 　　 低油价确实打击页岩油，导致一些页岩油公司破产，能源类债券收益率大幅上升。能源开采企业投资下降，美国油田钻井数目持续减少。 　　 首先我们看一看各国油田对于油价容忍度的底线。 　　 　　表1是摩根士丹利估计的全球主要油田达到的盈亏平衡点和现金成本边界的原油价格（美元/桶）。油价的盈亏平衡点指的是产油企业的收入覆盖全部成本时的油价。以盈亏平衡点油价为界限，当油价高于盈亏平衡点时企业盈利，反之，企业亏损。当油价波动在50美元-55美元/桶，许多油田都处于亏损的状态并逐步关闭钻井。 　　石油服务公司贝克休斯统计显示，美国油田钻井数量在2014年10月达到峰值，共有1609个钻井，而2015年1月底则下降到了1317个，降幅为18%。其中，美国三大页岩油产区的钻井数量下降9%。与此同时，英国石油公司2015年原油开采投资预算下降12.7%，加拿大石油生产协会预计2015年加拿大能源企业的投资下降33%。 　　 除了盈亏平衡点，判断能源企业短期内是否会减产或停产需要参考企业的现金成本与原油价格的关系。现金成本指的是不考虑固定成本的情况下，维持现有生产规模的成本。沙特的现金成本最低，只需要4美元-5美元。从表1可以看出，在当前的原油价格条件下，许多产油企业可能选择在亏损的情况下继续运营而非进行大规模减产。如果油价在短期内没有起色的话，这些产油企业的资产负债表状况可能会严重恶化。从经济层面考虑，短期油价将不会低于现金成本，长期油价不会低于盈亏平衡点。 　　 产油企业资产负债表的恶化，尤其是能源高收益债券（俗称垃圾债券）收益率的上升，加速了能源市场的下滑。近年来以美国页岩油企业为代表的大批石油开采和钻探公司获得了大量融资。2006年美国能源企业的负债总额为5000亿美元，而2014年已经超过1万亿美元，年均增长速度达到10%。 　　高收益债券是众多能源企业获得资金的渠道之一。目前美国高收益能源债券规模约为2100亿美元，占高收益债券市场的16%（10年前仅为4%）。 2014年下半年以来，美国能源高收益债券的收益率由6%上升到10%以上（图2（右））。 　　 　　这表明，油价的下跌不仅降低了能源企业的利润，还大大提高了企业的融资成本。负债情况的恶化加剧了石油企业的流动性短缺，企业不得不通过维持生产规模来回笼资金，从而进一步推低了油价。 　　 对于杠杆率过高的能源企业，债务成本的飙升已经直接威胁到企业的偿债能力。美国页岩油公司WBH Energy债务违约达1000万-5000万美元，成为第一家在此轮油价下跌中申请破产的页岩油公司。违约风险在市场中的蔓延也使得能源企业的股票遭到大规模抛售。 　　如图2（左）所示，以XLE为代表的能源企业股票ETF价格从2014年中以来就急剧下滑约1/4。 　　 原油市场虽然短期波动加大，但是长期看好。短期来看传统石油和