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新三板火爆背后的“危”和“机” 　　2015年该市场的风险主要来自三个方面。一是支持新三板市场发展的相关政策推出时点与力度是否达到预期；二是新三板快速扩容后，投资人能否甄别出优质公司；三是在投资门槛降低之前，市场整体的流动性如何。 　　今年年初，有业内人士形象地说，“新三板市场遍地是黄金！现在买新三板，就和2014年年底买指数一样。不用挑，只等着涨就是了。” 　　早在2014年10月，鼎锋资产总经理李霖君以一篇《得新三板者得天下》的文章引发微信圈疯转。机构对于新三板的热情再度爆发。 　　“从2014年4月开始关注新三板，圈子里都感觉市场前景很不错。大家都担心2015年市场进一步活跃后拿不到票。”2014年年末，曾有私募投资人表示。 　　上述判断并非空穴来风。在分层管理推出、连续竞价引入和投资者门槛降低预期下，2015年新三板市场步入快速增长期。无论是成交金额还是挂牌速度都明显提升。个股表现更是大放异彩，截至1月末，已有20只个股实现股价翻倍。 　　另据全国股转系统公布的数据，截至2014年11月底，在新三板上的专业投资机构共有2463家，私募基金、券商资管产品、基金专户等急急杀入新三板市场，参与机构、资金量还在不断增长。 　　但这个刚刚发展起来的市场也非毫无隐忧，参与机构在高歌猛进之际还须提防风险。 　　各界参与热情高涨 　　齐先生是个人投资者代表，在一次新三板活动中，他偶然见到了新三板挂牌企业古城香业的推介代表。他从推介活动上得知，古城香业是中国制香第一企业，年销售额2亿元人民币，第二名的年销售额仅为几千万元，被远远落在后边。古城香业作为参与做市交易制度的企业，有八家券商为其做市。 　　事后，这位投资人抱着试试看的心理买了6000股该公司股票，此后通过与公司不断沟通和进一步了解，他在2015年2月陆续加仓买进20万股，平均成本17.5元/股。截至3月10日，该股票每股价格已超过28元。 　　“仅这一只股票，不到一个月的时间，投资收益已经超过60%。”长期进行二级市场投资的齐先生对该企业的投资回报十分欣喜。 　　机构的投资热度亦然。2月6日，广发资产管理公司新三板全面成长集合管理计划正式推广，并于当天结束募集。各方对于新三板投资市场的热情可见一斑。 　　在谈到布局新三板，该产品投资经理表示，新三板中有很多新业态、高科技的公司。未来几年TMT、医疗保健等重点行业将会涌现出很多机会，行业增速也会比较高。2015年新三板市场的盈利点来自新三板公司自身业绩增长、流动性溢价、优质企业转板或被并购而产生的估值溢价。 　　投资机构准入也在不断松绑。2014年12月26日，证监会下发《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》，其中提出，支持基金管理公司在有效保护投资者利益、防范相关风险的前提下，试点推出投资于全国股转系统挂牌股票的公募基金产品。 　　不过，仍有投资分析人士认为，公募基金参与新三板市场，尚须解决交易制度建设、投研团队建设、产品设计、投资适当管理等方面的问题。 　　虽然新三板基金募集火爆，但据了解，定增、并购仍是机构参与新三板市场的主要盈利模式。安信证券统计显示，定增的主要参与者是PE、三板公司的高管及核心技术人员、做市券商及由券商寻找参与定增的机构及个人。 　　有私募基金人士分析，新三板市场定增的火爆与较低的定增估值有关。新三板公司定增市盈率相比主板同类公司折价率超过40%。 　　另外，创投机构在参与新三板企业定增时，出于更为安全的考虑，往往还会和公司董事长（大股东）签署回购协议。 　　此外，伴随市场交投的活跃，转板已经不再是新三板公司唯一的出路，有着低廉的价格及不乏高增长、新颖盈利模式的新三板公司，正成为主板公司争抢的热门并购目标。 　　风险不可忽视 　　齐先生坦言，新三板扩容后，市场投资标的迅速增加。但不是所有企业都有投资价值，相关研究报告、媒体披露信息正好可以帮助投资人进一步筛选。 　　但对于机构投资人来讲，则并不轻松。一个尴尬的现实是，无论是2011年提早入市的新三板基金，还是多数近一年来成立的新三板基金，真正实际获得收益的并不多。 　　据一位高净值客户介绍，他在2011年即参与了一只专注新三板的私募基金。在成立初期，由于对行业大趋势持乐观态度，发行方与其约定的收益率不菲（年化保底收益20%）。但由于此后IPO停滞、扩容尚未落地等原因，该投资产品一直没有兑现收益。2014年扩容以后，该产品还在不断募资，投资人也仍在等待。 　　丰满理想和骨感现实对撞的背后，折射的是这个市场存在的隐忧。一位投资经理指出，2015年该市场的风险主要来自三个方面。一是支持新三板市场发展的相关政策推出时点与力度是否达到预期；二是新三板快速扩容后，投资人能否甄别出优质公司；三是