财管CPA【期权 价值 评估】.docVIP

第七章 期权估价 期货交易买卖双方均需交纳保证金，而对于期权交易，只需期权合约卖出方交纳保证金，而买方无需交纳。 一个公司的股票期权在市场上被交易，该期权的源生股票发行公司并不能影响期权市场，该公司并不从期权市场上筹集资金。期权持有人没有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权，也不能获得该公司的股利。 期 权 投 资 策 略 期权的执行净收入，成为期权的到期日价值。 卖出期权方为或有负债持有人，负债的金额不确定。 投资策略 含 义 特 点 保护性看跌期权 股票加多头看跌期权组合 在股价下跌时可以锁定最低净收入（净流量）[ X ]和最低净损益[ X-S0-P0 ]，但是净损益的预期也因此降低了。 抛补性看涨期权 股票加空头看涨期权组合(抛补期权组合缩小了未来的不确定性) 在股价上升时可以锁定组合最高净收入（净流量）[ X ]和组合最高净损益[ X-S0+P0 ]，在股价下跌时可以使组合净收入（净流量）和组合净损益波动的区间变小，是机构投资者常用的投资策略 现货市场买股票，期权市场买期权合约。 抛补性看涨期权 投资策略 含 义 特 点 对敲 “拿人钱财，替人消灾” 多头对敲 购进看跌期权与购进看涨期权的组合 可以锁定最低净收入（净流量）和最低净损益，其最坏的结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本（股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。） 空头对敲 出售看跌期权与出售看涨期权的组合 可以锁定最高净收入（净流量）[0]和最高净损益[ P + C ]，其最高收益是出售期权收取的期权费，空头对敲策略对于预计市场价格将相对比较稳定的投资者非常实用。 名称 含义 要点阐释 期权的时间溢价 期权的时间溢价，是指期权的价值超过内在价值的部分。 期权价值 = 内在价值 + 时间溢价 期权价值是指期权现值，不同于期权的到期日价值。 期权的时间溢价是一种等待的价值。在其他条件一定的情形下，到期时间越长，价格波动的可能性越大，期权的时间溢价就越高。 期权的时间溢价也称为“期权的时间价值”，但和“货币的时间价值”不同，期权的时间溢价是“波动的价值”，时间越长，出现价格波动的可能性越大，期权的时间溢价就越大；而资金时间价值是“延续的价值”，时间延续得越长，货币的时间价值就越大。 期权价值的影响因素分析 影响因素 阐释 到期期限 对于美式期权而言，无论是看跌期权还是看涨期权，在其他条件一定的情形下，到期时间越长，期权的到期日价值就越高。 但注意该结论对于欧式期权而言未必成立。一是期限较长的期权并不会比期限较短的期权增加执行的机会；二是期限较长的买入期权，可能会由于标的股票派发现金股利，形成价值扣减。 标的资产价格波动率 标的资产价格波动率越大，期权价值越大。 对于购入看涨期权的投资者来说，标的资产价格上升可以获利，标的资产价格下降最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大；对于购入看跌期权的投资者来说，标的资产价格下降可以获利，标的资产价格上升最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大。 期权的价值并不依赖股票价格的期望值，而是股票价格的变动性（不确定性即方差）。 无风险利率 如果考虑货币的时间价值，则投资者购买看涨期权未来履约价格的现值随利率的提高而降低，即投资成本的现值降低，此时在未来时期内按固定履行价格购买股票的成本降低，看涨期权的价值增大，因此，看涨期权的价值与利率正相关变动；而投资者购买看跌期权未来履约价格的现值随利率的提高而降低，此时在未来时期内按固定履行价格销售股票的现值收入越小，看跌期权的价值就越小，因此，看跌期权的价值与利率负相关变动。 影响因素 阐释 预期股利 现金股利的发放引起除息日后股票价格降低，看涨期权的价值降低，而看跌期权的价值上升。因此，看涨期权价值与期权有效期内预计发放的股利成负相关变动，而看跌期权价值与期权有效期内预计发放的股利成正相关变动。 附权市场价格 除权市场价格 股权登记日 美式看涨期权价值的边界确定 美式看涨期权价值的边界确定 要 点 （1）看涨期权的价值不可能大于标的股票的价值： 具有零执行价格、距离到期日无限远的看涨期权，其价值相当于标的股票的价格。 （2）执行价格越低，距离到期日越远，看涨期权的价值越大。 （3）看涨期权的价值与标的股票的市场价格和距离到期日的时间正相关；与执行价格负相关。 （4）美式看涨期权价值的边界确定： 股票价格≥ 看涨期权的价值=Max（股票价格-执行价格，0）。 （5）股票价格足够高时，看涨期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近。