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考虑微观结构噪声的积分波动估计量 　　作者简介：郭溪发（1990-），男，汉族，福建龙海人，硕士研究生，福州大学经济与管理学院，研究方向：风险管理。 　　摘要：金融资产的波动率度量对于资产风险管理、投资组合以及衍生产品定价都十分重要，本文从极差的角度入手，考虑微观结构噪声的影响，运用蒙特卡罗模拟的方法得出经过微观结构噪声纠偏的已实现极差三幂次变差的有效性。 　　关键词：高频数据；已实现极差三幂次变差；微观结构噪声 　　一、引言 　　波动率的度量是金融风险研究的重要内容之一，准确地对波动率进行估计，对金融资产的风险管理，投资组合配置，衍生产品定价等方面有着非常重要的意义。Anderson、Bollerslev（2001）提出了基于高频数据的已实现波动（RV）作为二次变差的一致估计量，并从理论上证明在没有跳跃和微观结构噪声的情况下，已实现波动是积分波动的一致估计量。Christensen、Podolskij（2007）和Martin Martens、Dick van Dijk（2007）分别提出了基于价格极差的已实现极差波动（RRV）。已实现极差波动利用了整个价格过程的极差，在信息利用方面显然比已实现波动更有效率，在理想的情况下（连续交易、无市场摩擦），已实现极差波动的有效性是已实现波动的5倍。 　　然而，在跳跃扩散假设条件下，RRV不再是二次变差的一致估计量。因此很多学者研究了在跳跃扩散假设条件下RRV的性质，并提出了基于极差的跳跃稳健型估计量。主要的理论成果是Christensen、Podolskij等提出的已实现极差双幂次变差和多幂次变差理论。已实现极差多幂次变差虽然对有限活动的跳跃是稳健的，却没有考虑到微观结构噪声的影响。因此本文拟对跳跃稳健型的波动估计量加以改进，消除微观结构噪声的影响，进一步提高波动估计的准确性。 　　二、理论基础 　　（一）已实现极差波动 　　假设资产对数价格p（t）是半鞅过程，一般的跳跃-扩散过程可以写成如下的形式： 　　pt=p0+∫t0μudu+∫t0σudWu+∑Nti=1Ji（3-1） 　　其中，μ=（μt）t≥0是局部有界的漂移函数，σ=（σt）t≥0是严格正的左极限右连续的随机波动过程，W=（Wt）t≥0是标准的布朗运动，N=（Nt）t≥0是有限活动的计数过程，J={Ji}i=1，…，Nt是一系列非零的随机变量。 　　当价格过程不含跳跃时，跳跃扩散过程就退化成如下的扩散过程： 　　pt=p0+∫t0μudu+∫t0σudWu（3-2） 　　在没有考虑跳跃的情况下，Christensen、Podolskij（2007）提出了以价格极差为基础的已实现极差波动。记等抽样间隔的价格改变量为： 　　SpiΔ，Δ，m=max0≤s，t≤m{pi-1n+tN-pi-1n+sN} 　　则RRVn，mb=1λ2，m∑ni=1S2piΔ，Δ，m 　　其中，λr，m=E（SrW，m）为标准布朗运动极差的r阶矩， 　　SW，m=maxs，t=0，1，…，m（Wt/m-Ws/m）表示标准布朗运动极差， 　　RRVn，mb表示在有跳跃的情况下是有偏差的。 　　（二）已实现极差多幂次变差 　　Christensen、Podolskij（2012）提出了已实现极差多幂次变差，定义如下： 　　RMVn，m（q1，…，qk）=nn-k+1nq+/2-1∑n-k+1i=1∏kj=1Sqjp（i+j-1）Δ，Δ，mλqj，m 　　其中，q+=∑kj=1qj，λqj，m=E（SqjW，m） 　　Christensen、Podolskij（2012）证明了在价格过程服从布朗半鞅的假设下，当抽样频率趋于无穷大时： 　　RMVn，m（q1，…，qk）p∫10σuq+du 　　同时满足如下的中心极限定理： 　　n（RMVn，m（q1，…，qk）-∫10σuq+du）dsMN（0，Λm（q1，…，qk）∫10σu2q+du） 　　其中，Λm（q1，…，qk）=∏kj=1λ2qj，m-（2k-1）∏kj=1λ2qj，m+2∑k-1h=1∏hj=1λqj，m∏kj=k-h+1λqj，m∏k-hj=1λqj+qj+h，m∏kj=1λ2qj，m 　　关于跳跃稳健的积分波动估计量的选择，随着幂次的增加，估计量对跳跃更加稳健，然而在没有跳跃时则会损失一定的效率为代价，因此从实际的观点来看，本文选取已实现极差三幂次变差（RTV）作为跳跃稳健的积分波动估计量。 　　三、微观结构噪声 　　在高频数据环境下，微观结构噪声是所有引发实际价格偏离均衡价格的各种市场微观结构因素的总称，包括买卖价差、不连续交易、交易者信息不对称导致的价格偏离等等。由于微观结构噪声的存在会使得估计出的波动率产生偏差