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长城影视的成长表象 　　2013年8月，江苏宏宝（002071.SZ）的一纸重大资产置换公告，宣告东阳长城影视传媒有限公司（下称“长城影视”）借壳上市。该次交易拟置入资产――长城影视100%股份增值率381.06%。 　　重组永远都是资本市场最受追捧的题材。复牌后，公司股价连续12个涨停板，一个月时间涨幅高达412.44%。同期中小板综合指数涨幅仅9.45%。 　　2014年4月，借壳顺利完成。6月，公司证券简称更改为“长城影视”，主营业务由“五金产品的生产与销售”向“电视剧的投资、制作与发行”转型。当年年报称，通过实施重大资产重组注入优质文化资产，上市公司经营状况得以根本改善，增强了持续盈利能力和长期发展潜力，为未来发展迎来更为广阔的空间。 　　果真如此？ 　　应收账款离奇暴增 　　借壳上市时的相关资料显示，长城影视业绩光鲜，但仔细分析其历史数据，则发现存在表里不一的现象。 　　比如，长城影视2011年营业收入37066万元，应收账款（扣除坏账准备）20649万元，应收账款占营业收入比例55.71%，2012年77.12%、2013年106.14%、2014年126.16%，后两年的比例远远超过同行业的上市公司，同行业的比例不超过80%。 　　2013年以来，长城影视营业收入徘徊不前，而应收账款却一路暴增，这是财务状况糟糕的征兆。它与长城影视激进的收入确认有很大关系。 　　而资产减值大幅减少使得长城影视2014年同比增加2000万元以上的利润。2011年至2013年长城影视当年计提资产减值损失分别为857万元、2509万元、2587万元，而2014年却为-299万元，这是应收账款计提坏账准备-180万元及其他应收账款计提坏账准备-119万元所致。如果说，其他应收账款计提坏账准备负数是因为其他应收款余额减少相应坏账准备减少还存在合理性，但应收账款计提坏账准备却在余额大幅增加的情况下出现负数就显得不可思议。 　　应收账款余额（含坏账准备）从2013年末52965万元上升到2014年末的70652万元，增加金额17687万元，而坏账准备从2013年6349万元上升至2014年末6542万元，增加金额193万元（有时会因合并因素的影响，导致该金额与坏账准备计提金额出现不一致的情况）。2014年末办理明保理业务的应收账款余额7382万元，对应的坏账准备1482万元，扣除明保理业务涉及的应收账款及坏账准备，2014年末应收账款余额63270万元，比2013年末增加10305万元，而坏账准备5060万元比2013年末减少1289万元，在应收账款余额大幅增加的情况下，坏账准备反而大幅减少。长城影视很可能人为调节账龄，导致坏账准备大幅减少。 　　2014年12月30日，公司与兴业银行芜湖分行签订的《国内无追索权明保理业务合同》，将7384万元（2014年12月30日账面余额，2014年12月31日余额为7382万元）的应收账款受让给后者，后者将为公司发放5900万元的出让款。公司已经于2015年1月收到兴业银行的出让款。 　　有此一举，是因为“经对长城影视主要客户的统计，客户的实际支付进度存在滞后于合同约定进度的情况。”长城影视如此表示。 　　2011年前五名客户贡献收入23499万元，占比63.40%，截至2013年末前五名客户回款19292万元，还有4207万元款项未回。2012年前五名客户贡献收入28858万元，占比65.98%，截至2013年末前五名客户回款19663万元，还有9195万元款项未回。 　　借壳前的回款已经比较糟糕，借壳后却变得更加糟糕。从目前的情况来看，长城影视的回款远远没有那么乐观，回款周期越来越长，应收账款金额越来越大，发生坏账损失的风险急剧上升。既然客户是各大电视台及主要视频网站，普遍信用良好，为何回款如此之难呢？究竟是客户无理耍赖，还是公司提前确认收入或虚增收入？ 　　这或许是一种行业困局。虽然长城影视没有在公告提及与电视台收视率对赌的事情，但收视率对赌却普遍存在，也成为这些年电视剧制作单位与电视台主要矛盾之一。收视率直接影响电视台广告收入。新媒体的兴起、消费者口味转变及昂贵的剧本购买成本等等原因，电视台为了减少自身风险而要求捆绑收视率，变相将风险转移到电视剧制作单位身上。有些电视剧因达不到约定的收视率导致实际价格大大低于协议约定的价格。 　　成长故事这样讲 　　2013年长城影视的影视收入同比下降，而在2014年3月发布的修订稿，长城影视还在讲述成长故事。非常离奇的是，2014年3月，长城影视2013年全年的收入已经可以明确，但修订稿依然只列示2013年1-10月的营业收入，11-12月靠预测，这样做的目的就是通过“讲述”继续成长故事确保借壳成功。这时，重组已取得中国