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善借资本市场之力，助推上市公司治理 　　摘 要：作为资本市场中的核心元素，上市公司治理水平的提升离不开相关利益各方的参与，而机构投资者是较为重要的元素，本文将着重从机构参与上市公司治理的途径及问题和监管层需完善提升的措施以及上市公司本身如何积极主动作为等方面阐述如何发挥机构投资者的作用来提升上市公司治理，从而演绎“参与治理”到“美满婚姻”的完美结合。 　　关键词：资本市场、上市公司治理、机构投资者 　　随着我国资本市场不断发展，上市公司类型日趋多元化，呈现出百花齐放的局面，股权结构上国有控股、民营控股、股权分散的并存，并且由于上市公司行业、规模千差万别，不同类型上市公司呈现出不同的治理特色和需求，单一模式的公司治理已经很难做到全覆盖。选择适合自身特色的治理模式，成为上市公司面临的重要课题。 　　现代规范合理的上市公司治理应该是包容、开放和多元的，其约束力量来源于行政监管和市场调节尤其机构功能的强化的综合结果，尤其是控股股东行为在内外部制约下不断规范，逐步呈现出机构投资者与上市公司关系的积极变化，多元的机构投资者在公司治理中的作用日益凸显。笔者将着重从机构参与上市公司治理的途径及问题和监管层需完善提升的措施以及上市公司本身如何积极主动作为等方面阐述如何发挥机构投资者的作用来提升上市公司治理。 　　一、机构投资者参与上市公司治理的途径及当前问题 　　机构投资者是资本市场的主要参与者，机构持股是一种有效的公司治理机制。机构投资者尤其是以绝对收益为目标的机构投资者，在上市公司治理中扮演着重要的监督角色，其积极行为的动因主要为股权规模效应、资金和信息的优势，以及绝对收益偏好等，使得机构投资者有意愿积极参与上市公司治理。 　　目前机构投资者参与上市公司治理的途径主要有：推动证券监管机构和证券交易所加大上市公司治理方面的要求；将上市公司治理评级融入投资流程，作为持有和抛售股票的依据；独立进行上市公司治理研究，对被投资公司治理提出意见；与公司治理机构合作积极行使代理投票权；股东积极主义，机构投资者逐步参与公司董事和CEO的选拔，向管理层提出兼并、重组等建议；成立公司治理基金或社会责任基金等。 　　但由于我国资本市场发展历史的特殊性缘故，并非所有机构投资者均积极参与公司治理，取得的效果也不是很明显。这主要是存在一些限制因素：一是我国上市公司治理结构不完善，降低了其参与公司治理的可能性和积极性；二是我国政府出于规避风险和维护市场稳定的考虑，对各类机构投资者的入市资格、投资范围和比例都做出了严格的规定和约束。这种约束主要体现在对机构资格的限制和对机构入市资金比例的限制，也使得机构投资者也难以获得规模经济效应；三是我国机构投资者是在政策引导下成长起来的，大多数是证券投资基金和证券公司，发展还不够成熟，导致机构投资者积极主义行为比较懒散和无效。 　　二、监管层着力规范大股东和实际控制人行为，为机构投资者参与上市公司治理扫平道路 　　虽然我国资本市场日趋成熟，但由于诸多原因，我国上市公司股权结构中“一股独大”的现象和境外市场相比更为普遍。虽然公司股权集中一点好，还是分散一点好，这本身不是问题，各有利弊。但在我国大股东或者控股股东利用他们的优势地位侵害中小股东权益的现象还比较普遍，严重制约了机构投资者参与公司治理的热情。 　　因此，监管层对大股东利用优势地位，违反各种诚信义务，侵害上市公司及其他股东的权益的行为历来着力规范和打击。采取了诸多措施：一是坚持以信息披露为中心，提高对控股股东和实际控制人的信息披露要求。二是进一步修改和完善有关法律法规，补充制定一些新的法规，探索建立控股股东、实际控制人背信违约的民事赔偿制度。在发行融资、并购重组中做出公开承诺，但是事后又不履行、逃避责任的控股股东要付出失信的成本。三是建立健全中小股东公开征集投票权、网络投票、关联股东回避表决等制度，提高中小股东的话语权。 　　2013年底，中国证监会颁布《上市公司监管指引第4号--上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》，并在2014年启动了对上市公司及相关方的承诺及履行行为专项治理活动，将承诺履行监管工作常态化。严格按照《监管指引》的要求规范各方行为，强化资本市场“守信激励、失信惩戒”的监管机制，营造“守信得利、失信受限”的市场环境。对于整改进展迟缓、无实质性进展的承诺主体，继续保持监管高压态势，并对其在资本市场的行为予以限制，尤其是对涉嫌恶意规避责任、侵害中小股东利益、消极对待己超期承诺、逃废义务、“打白条”承诺等行为的上市公司及相关方，依法严格采取监管措施，达到立案标准的及时移送立案。 　　监管层的这些有力措施，为机构投资为机构投资者参与上市公司治理清除了最大障碍，提供了坚实基础和现实可能性。 　　三、完善机构投资