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基于全球价值链再造的民营企业跨国并购整合研究 　　摘要：通过对卧龙和均胜近两年的跟踪调查，结合价值链和跨国并购整合相关理论的分析，采用比较案例法对卧龙和均胜跨国并购整合的复杂过程做了系统深入的考察，构建了民营企业跨国并购整合的模型，深入研究了这两家公司跨国并购后进行有效整合的机理和路径，揭示了民营企业通过跨国并购整合创造价值的过程。 　　关键词：跨国并购；价值创造；价值链；整合 　　DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2015.03.11 　　中图分类号：F270.7；F2765 文献标识码：A文章编号：1001-8409（2015）03-0047-05 　　1引言 　　2008年经济危机后，随着欧美经济走向低迷，西方企业成为有吸引力的可能并购对象，中国也在同期进入新一轮的全球化浪潮。规模较大、经济实力较强的国企一直是跨国并购的主力军，但据商务部统计，我国企业跨国并购成功率仅四成。在国企不断受挫的情况下，民营企业（以下简称“民企”）特别是以浙江企业为代表的民营制造企业，迅速抓住机遇，成为跨国并购的新生力量。民营经济在我国GDP中所占的比例已超过60%，浙江是民营经济最发达的地区之一，政府对企业的战略行为影响较小，且民企的跨国并购被认为是市场行为，而不是国家行为，更容易被东道国接受。但是，民企在跨国并购中普遍面临着高溢价[1]、信息不对称、所有权优势低[2]、并购经验和整合能力缺乏等问题，那么民企的跨国并购还能创造价值吗？ 　　2011年，浙江民企――卧龙电气集团股份有限公司（以下简称“卧龙”）和宁波均胜投资集团（以下简称“均胜”）分别成功并购奥地利ATB驱动技术股份有限公司（以下简称“ATB”）和德国普瑞公司（以下简称“普瑞”），并在整合后获得不菲的收益。针对二者通过整合创造价值的过程，2012年以来笔者对这两家企业的整合行为进行跟踪调研，获得了大量相互印证的实地资料和文献信息。为揭示民企通过跨国并购整合创造价值的过程机理，研究者从价值链视角考察了整合过程，发现二者通过价值链上的优势互补和资源共享，实现了协同效应。在此基础上构建的民营企业跨国并购整合模型为民企整合海外资源提供了可借鉴的经验，也拓展了跨国并购整合及价值创造理论。 　　2文献回顾 　　21企业并购与价值创造 　　国内外已有大量关于并购价值创造的研究，但结论仍存在较大分歧，在学术界和业界都没有形成统一的观点。支持并购可以创造价值的研究认为：并购可以给股东带来良好的超额收益率[3]，使业绩得到明显提高[4]，且收购目标公司的股权越多越有利于并购方创造价值[5]。相反的观点则认为，并购很难为主并企业创造价值[6，7]，甚至仅有20%～30%的并购交易能创造价值[6]。面对上述争论，并购价值创造和受损的驱动因素成为研究的焦点。学者们的研究认为并购成功的关键在于整合[8]，整合有利于实现协同效应，而协同效应是价值创造的主要来源[9]。整合程度越高、速度越快，创造的价值越多[10]。整合活动是主并方能否弥补前期投入成本且创造价值的关键，通过整合，企业能有效地加强优势互补、提高运营绩效[11，12]。因此，对什么进行整合以及如何通过整合创造价值逐渐成为并购整合学派的研究重点[13]。 　　跨国并购使双方在政治经济环境、民族文化和法律法规等方面存在很多差异，其中文化差异是最显著的，文化适应度会对价值创造产生正向影响[14]。这些差异使跨国并购整合比国内并购整合面临更多的风险。然而，我国民企跨国并购还处于起步阶段[15]，企业普遍缺乏并购经验和整合能力。为推动民企的跨国并购，填补民企跨国并购整合理论的空白，本文选取成功案例――卧龙和均胜，通过分析整合的复杂过程，总结两家企业的成功做法，为民企整合海外资源提供建设性方案。 　　22价值链与企业价值创造 　　价值链是由Michael E Porter于1985年提出的，Porter认为：构成企业价值链的活动可以分为基础活动和辅助活动，每项活动都可以创造有形或无形价值。作为一种分析工具，价值链可以识别企业价值创造的路径，为企业创造价值提供一个分析框架和操作指导性明晰的范式。如Wu 和 Loy则通过价值链分析中国半导体产业链的发展过程及启示[16]。 　　从全球价值链来看，并购双方所拥有的竞争力不同，不同国家所具有的资源禀赋也不相同，而根据Porter的观点，在价值链中，并不是每个环节都能创造价值。所以在整合中只有当以加强或建立并购双方竞争优势为目的，对双方的价值链在整体或关键环节上进行整合，整合才能产生协同效应。因此，在识别、评估双方价值链的基础上，结合企业的发展战略，通过资源互补和共享对价值链进行适当的融合与再造，可使双方的价值链系统更加合理化[17]，最终实现价值创造。 　　3