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 钢铁企业套期保值的定位和策略 德丰期货公司 石生江 2011年5月 一、套期保值发展的三个阶段 1.传统性套期保值概念 套期保值，英文为hedge，即对冲之意，即指期现对冲。 目前是大部分企业使用应用的理论基础，来源于凯恩斯和希格斯的理论，主要是基于现货市场和期货市场相反的头寸，来规避现货市场的风险，这是基本的套期保值的定义 传统型套期保值遵循的原则 商品种类相同 商品数量相等 月份相同（相近） 交易方向相反 传统型套期保值的局限性 期货与现货数量相等原则难以实现 期货价格与现货价格波动不一定完全一致，如果按照1:1的比例套期保值，并不能完全对冲风险 期货与鲜活品种相同原则难以实现 期货市场品种相对有限，难以满足不同企业的需求 传统型套期保值的局限性 只有在金融属性不突出，期货与现货价格高度一致的理想化条件下，传统型套期保值才能完全规避风险。 销售收入确定 原材料价格等各项成本确定 目标利润率明确 不获取机会利润 期货价格符合预期判断 2.基差逐利理论 霍尔布鲁克·沃金 (1895-1985) 1962年，美国著名的期货理论家沃金提出了基差套期保值的理论，改变了人们对于套期保值的传统认识。 套期保值 不是直接对价格进行投机，而是对基差进行投机 - 1 - 期货价格 现货价格 价差扩大时，平仓了结。 价差回归时，平仓了结。 期货贴水，或小幅升水，则买进期货保值 期货升水，且足够大，则卖出期货保值 无论现货价格高低，基差存在足够利润，如此一来，无论现货价格上升还是下降，只要期现价差缩小即可获利。 基本思路：将期货市场当做远期采购原料或销售商品的第二市场，当期货价格比现货价格更为有利则进行套期保值，否则不进行套期保值。 优点：主动基差逐利，锁定较高的经营利润 缺点：当基差不利时，丧失套保机会，不能消除价格大幅波动带来的经营损失 在基差不利的情况下，同样需要采取保值措施规避风险 螺纹钢主力合约与某市三级钢检尺价格 基差 主力合约 HRB400 20mm：某市 检尺 北方某钢铁冬储卖出套保，初始平均极差-798，平仓平均基差-245.5，盈利552.5个点 10年4月中旬，期货出现平水甚至贴水，根据基差逐利理论丧失一次套保机遇，无法回避期现价格暴跌风险 3.现代套期保值理论 现代套期保值理论由Johnson、Ederington较早提出，通过采用马科维茨的组合投资理论来解释套期保值概念，即将现货市场和期货市场的头寸作为企业资产来看待，套期保值实际上是资产组合。 该理论实际上是利用期货市场的流动性和价格敏感性，通过随时调整期货保值数量来合理地管理风险，在合适的或可承受的风险情况下获得所对应的最好利润，即研究有效保值的操作方法。比如在牛市环境下，卖出保值就可以减少卖出的规模，减少无效保值的量，根据市场情况，允许现货有一定的风险敞口。 基本思路：净头寸管理 净头寸=风险敞口=现货净头寸+期货净头寸 现货净头寸=库存-订单 期货净头寸=多头-空头 在大势为牛市中，卖出保值的数量应小于其当时的库存量或产量，使企业的净头寸为现货净多；而买入保值的数量应大于其计划采购量，即企业的净头寸为期货净多。 在大势为熊市中，卖出保值的数量应大于其当时的库存量或产量，使企业的净头寸为期货净空；而买入保值的数量应小于其计划采购量，即企业的净头寸为现货净空。 现代保值对传统保值理论原则的拓展 商品种类相同 商品种类相同或相关 商品数量相等 商品数量净头寸管理 月份相同（相近）合约月份合理展期 交易方向相反 交易方向相反 传统型套期保值 新型套期保值 注意 套期保值的核心原则 ——交易相反原则 如果企业的期货净头寸与现货头寸的方向相同，或者期货净头寸超过了对冲全部现货风险所需要的期货头寸，就是投机，而不是套期保值，此时就会出现风险敞口，也就是“单腿”现象。 现代套期保值的优势 新形势下的套期保值 理论扩充及深化 模型精细化数量化 套期保值机制的建立 针对不同企业量身定做 基于强大的研发平台 二、现代套期保值策略的要点 1.现代套期保值策略的三项原则 1、大势逻辑原则。对当前市场运行趋势要有正确的判断，保值的逻辑也要正确。 2、净头寸原则。根据大势调整风险敞口大小，通过调整期货现货净头寸来动态管理企业承担的风险和预期收益。 3、提前量原则。在大势判断的基础上，购销量、库存量随之进行变化，进而在期货保值上也进行相应调整。 2.风险衡量是套期保值的关键 确定风险 上涨风险 下跌风险 时间周期 衡量风险 风险大小 能否承受 制定方案 保不保 保多少 如何保 后续控制 A-从产业链上确定企业风险 对冲原料上涨风险 对冲上涨 矿山 冶炼厂 中间商 消