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理財工学のすすめ ポートフォリオ理論 ～リスクとリターン～ 従って、投資家たちはこの値が大きな銘柄を探そうとするが?株価や配当に与える要因はゴマンとあるし、それらが将来どう動くか確実にわからない。 こんなときにどんな基準で投資プランを立てるのがよいのか数学的に定式化したのがマーコビッツ教授である マーコビッツの基準 投資のリスクのものさしとして収益率の標準偏差を採用 平均収益率は大きいほど望ましい 収益率の標準偏差は小さいほど望ましい 平均?分散モデル 市場でｎ種の資産ｓｊ(ｊ＝1，...，Ｎ）が取引されているものとし、ｓｊの単位期間あたりの収益率をｒｊとする。ただし、ｒｊはある確率分布に従う確率変数であるとする。 いま、ｓｊへの投資比率ｘｊとし、ベクトル 　　　　　Ｘ＝（ｘ1，…，ｘｎ）　　　　　　　　（4.1） をポートフォリオと呼ぶことにしよう。ポートフォリオｘは 　　　　　　　　　　　　　　ｎ 　　　　　　　　　Σｘｊ＝1　　　　　　　　　　（4.2） 　　　　　　　　　　　　　　ｊ＝1 　　　　　　　x≧0、　j=1，…，ｎ　　　　　（4.3）　 の2条件を満足するものとする。 ポートフォリオｘから得られる収益率をＲ(ｘ)と書くと?前節の説明からも明らかな通り 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　ｎ　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　Ｒ(ｘ)＝ΣＲｊｘｊ　　　　　　　　　　（4.4） j=1 と書ける。 　そこで次に?R(x)の期待値E[R(x)]を一定に保った上でR(x)の分散を最小化する問題 　最小化　　　　　Ｖ［Ｒ（ｘ）］ 　条件　　　　　　Ｅ［Ｒ（ｘ）］＝ｒ　　　　　　（4.5） 　　　　　　　　　　ｘ∈Ｘ を考えよう。ここでｒはある実数で 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　ｎ　 Ｘ＝ｘ＝{(x1,…,ｘｎ)｜Σｘｊ＝1，ｘｊ≧0，ｊ＝1，…，ｎ｝　（4.6） 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　ｊ＝1 この問題（4.5）の最適解をx（r）と書き、ｘ（ｒ）に対応する収益率の分散を 　　　　　　　　ν（ｒ）＝V[R(x(r))]　　　　　　（4.7） としよう。また 　　　　　　　　　　σ（r)＝√ν（ｒ） と書くことにする。 右の図はσ（ｒ）を図示したもの である。投資家はマコービッツ の基準に従う限り、曲線σ（ｒ） 上のポートフォリオx（ｒ）を選択 するはずである。 σ（ｒ）とｘ（ｒ）はそれぞれ効率的 フロンティア、効率的ポートフォリオと呼ばれている。 投資家の効用はrが大きいほど大きく?σが小さいほど大きいはずなので、投資家は効用が最大値を取るσ?上の点Qに対応する比率で投資する。 実務上は、ポートフォリオ xには色々な制約が加わる。 例えば?どの株式も10％以上は投資しないとか、日立に投資しないなら東芝にも投資しない?と言った制約である。 前者は ｘj≦0.1，ｊ＝1、…，ｎ 後者は 　　　　　x日立≧x東芝 という式で表すことができる。 平均?分散モデルと2次計画法 問題(4.5)をより具体的に表現する。（4.4）より 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　ｎ　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　Ｒ(ｘ)＝ΣＲｊｘｊ　　　　　　　　　　 j=1 であったから 　　　　　　　　　　　　　　　　　ｎ　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　　Ｅ［Ｒ（ｘ）］＝Ｅ［ΣＲｊｘｊ］　　　　　　　　　　 　　　　　　 j=1 　　　　　　　　　　　　　　　　　　ｎ　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　＝Ｅ［ΣＲｊ］ｘｊ＝Σrjxj　　　　（4.9）　　　　　　 　　　　　　 　　 j=1 　　　　　　　　　　　　ｎ　　　　　　　　　　　ｎ　　　　　　　　　　　　　　　　 Ｖ［Ｒ（ｘ）］＝Ｅ［｛ΣＲｊｘｊ－Ｅ［ ΣＲｊｘｊ］｝2　　　　　　　　　　 　　　　　　 j=1　　　　　　　　　ｊ＝1 　　　　　　　　　　　　　　　　ｎ　　　　 　　　　　　　　　＝Ｅ［｛Σ（Ｒｊ－ｒｊ）ｘｊ｝］ 2 　 　　　　　　　　　　　　　　　　ｊ＝1 　　　　　　　　　　　　　　　ｎ　ｎ