我国统一债券市场问题研究.docVIP

我国统一债券市场问题研究 　　【文章摘要】 　　自1981年恢复国债以来，我国债券市场发展迅速，但是随着我国市场经济的进一步发展，尤其是与国际金融市场相互联系越来越紧密，债券市场的不足之处凸显：不同市场交易主体和交易品种分割，市场监管呈现九龙治水状态，相同期限债券在不同市场的收益率不一致等等。这些市场分割引起的问题越来越成为制约我国经济发展的瓶颈，如何解决这些问题，构建统一的债券市场是本文要研究的问题。 　　【关键词】 　　分割；统一债券市场；托管 　　在分析统一债券市场之前，我先对这个问题进行一下界定，这里所说的统一并不是简单意义上的合而为一，而是形成不同市场方方面面的互补，组成一个完善的体系进而形成合力，为我国直接融资市场提供更强大的支持。相比较而言，将不同市场揉成一个市场的想法在此处就显得较为简单和肤浅了，我门将在这里分析一下我国债券市场的具体情况。 　　1 我国债券市场的分割现状 　　由于历史原因，我国债券市场目前分为三个市场：交易所市场、银行间债券市场和银行柜台交易市场，其中前两个市场占了整个市场的绝大部分份额，我们主要研究这两个市场的状态。债券市场如果是统一协调的，则不管是场内市场还是场外市场，市场参与者进入、退出各个市场的公平性，价格的形成与波动，市场的流动性等方面应是协调一致的。但目前我国的情况是，交易所市场与银行间市场在许多方面是分割的，还没有形成一个统一协调的市场，体现在以下几个方面：市场交易系统、托管结算系统以及监管系统等。 　　1.1市场交易系统的分割状况 　　市场交易系统主要由市场参与主体、交易工具等几部分组成，我们先从这几方面来分析一下各个市场的割裂状态。 　　首先我们先看一下不同市场的参与主体，银行间市场的市场参与主体为商业银行、政策性银行、农村信用社、保险公司基金公司、其他非银行金融机构等机构投资者。而在交易所市场的参与主体是证券公司、基金公司、保险公司、个人投资者，如果再加上今年将要试点进入交易所市场的上市商业银行，那么只有信用社等存款类金融机构不能进入交易所市场进行交易。发达市场的实践表明，债券市场的主要参与这是机构投资者，他们进入债券市场或者是基于资产负债匹配管理的需要，或者基于资金头寸调剂的需要，或者是基于投资组合管理的需要，或者是基于风险管理的需要，包括各类金融机构和其他非银行金融机构、基金等，这些参与者可以任意选择不同的交易场所和交易方式进行交易，但是我国的实际情况是对债券市场影响最大的商业银行长期地被隔离在交易所市场之外，由于历史原因，银行在1997年之后被勒令退出交易所市场，只能在新建立的银行间市场交易数量相对很少种类的债券。虽然在今年一月银监会联合证监会发布了上市商业银行进入交易所市场进行部分业务试点的通知，但是与国外较发达债券市场的状况相比较来说，差距还是很大的。尤其是面对当前金融危机背景下，如果持有债券存量和增量三分之二的机构能在不同的债券市场进行投资，无疑会增加资金和债券的流动性，进而增加整个债券市场、资本市场的活力，提高我国整体经济的活力。 　　1.2托管系统的分割状况 　　交易所债券市场和银行间市场对应的是不同的托管系统，从图二中我们可以发现，中央国债登记结算公司是专门的中央托管机构，负责全国债券的集中统一托管和结算。其中银行间债券市场实行的是一级托管体制，由中央国债登记结算公司直接为投资者（机构投资者）开设债券托管账户，并在该帐户中进行债券的交易和结算。而交易所市场实行的是分托管制度，通过交易所结算机构中国证券登记结算公司上海分公司和深圳分公司这两个分支机构，在中央国债登记结算公司开立总托管账户，而投资者在中证登公司在交易所的结算机构开立托管结构，中国证券登记结算中心作为一个分托管人在起作用。场外交易市场（商业银行柜台交易市场）的二级托管制度有不同于前两者，虽然仍在中央结算公司开设总托管账户，但是此时的托管人变成了国有商业银行（二级托管人），这样看来三个市场的直接托管人有三个，因此这三个托管系统是分割的，三个主体也会为各自的利益争夺托管权，影响债券市场的效率。 　　1.3监管系统的分割状况 　　债券市场的监管大致可以分为两个部分，首先是对一级市场――发行市场的监管。企业债的发行由国家计划委员会（现在的“国家发展和改革委员会”）和中国人民银行管理，公司债券的发行是由证监会负责监管；而对于国债，发行的规模根据国民经济发展的需要由财政部制定，相关的发行条件和发行利率有财政部和中国人民银行协商来确定。 　　其次是对二级市场――流通市场的监管。涉及到当前债券流通市场监管的部门主要包括财政部、证监会、人民银行、银监会、保监会，其中证监会主要负责交易所市场的监管，人民银行主要负责银行间债券市场的监管，证监会、人民银行同财政部一起主要监管国债流