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嘉能可期市惊魂 　　国庆假期期间，全球大宗商品交易巨头嘉能可（Glencore）遭遇了濒临破产边缘的惊魂一刻。 　　这家总部设于瑞士的超大型跨国巨舰，2013年的收入占瑞士GDP（5430亿美元）的39%，持有大量的大宗商品多头头寸。一旦出现大宗商品恐慌性抛售，可能演变成累及全球的行业灾难，被外媒形容为“大宗商品的雷曼时刻”。 　　自2015年5月份开始，嘉能可的股价便进入了直线坠落的通道，从3英镑左右一路下跌至1英镑以下。 　　9月28日，嘉能可（LSE：Glen）股价暴跌，跌出了2011年上市以来的超级大底，盘中一度跌至0.69英镑，收盘跌幅29.42%。0.69英镑，仅相当于该公司上市IPO价格的13%。 　　此前一周，嘉能可的股价已经连续下跌了22.84%。 　　 　　随即，一家来自英国的资产管理公司Investec的两名证券分析员发布了一份研究报告，称与同行相比，嘉能可的债务水平更高，而利润率更低。如果大宗商品价格不出现反弹，嘉能可股票的价值将“基本上全数蒸发”。 　　像雷曼兄弟一样，嘉能可旗下不仅仅是矿业的挖掘，还有巨大的金融衍生品交易部门，涉及金属、煤、铜、铁矿石等大宗商品。 　　严重依赖短期信贷来操作衍生品交易，令嘉能可杠杆高企。嘉能可有大量的交易对手盘，一旦触及“强平线”（margin call），将引发抵押品变现的全球连锁反应。 　　所幸，管理层采取了一系列措施，迅速补充了现金流。多家欧美投行发报告力挺，称嘉能可的股价被超卖。 　　10月5日，嘉能可（00805.HK）港股收盘上涨18%，成交亦放量至三个月平均交易量的近30倍。盘中一度飙升了72%，录得上市以来的最大涨幅。 危机时刻重现 　　嘉能可在伦敦和香港两地上市。随着9月29日港股开盘，嘉能可（00805.HK）香港股票接替了伦敦，一日跌幅29.32%，报收于8.68港元。 　　嘉能可的债务水平显著高于同侪，2015年半年报中的净负债高达300亿美元，市场主要担忧嘉能可资不抵债。伴随着股价暴跌，9月29日，嘉能可债务违约的五年期信用违约掉期合约（Credit default Swap，简称CDS）价格暴涨38%，至757基点。 　　所谓信用违约掉期合同，即债券违约的信用风险的价格，类似于保险合同。 　　根据Tradeweb数据，9月28日，嘉能可2020年到期的12.5亿欧元债券收益率飙升至8%，而前一个交易日收盘时的收益率报5.62%。7月底，该债券的收益率仅为2%。 　　高盛的报告让这一切雪上加霜，称嘉能可的交易模式严重依赖于短期信贷，面临被降级至垃圾债券的风险。“如若大宗商品价格再跌5%，哪怕维持原状，嘉能可现有的信用评级都不复存在。” 　　9月初，标准普尔（Standard amp; Poor’s）将嘉能可的评级展望调整为负面，并警告说如果现金流和债务水平没有好转，将进一步下调评级。嘉能可目前的评级是BBB级，而标准普尔评级体系中“投资级”的最后一级是BBB-级，在此之下的评级便是“投机级债券”，即垃圾债券。 　　此时，债券信用评级是嘉能可的生命线。 　　“这是大宗商品的雷曼时刻。”知名财经博客Zero Hedge点评道，一旦嘉能可失去投资级评级，基本上游戏就结束了，嘉能可不仅需要补充数量庞大的抵押品，而且还会触发“强平”的连锁反应。 　　嘉能可披露的上半年财务报告显示，公司持有净衍生工具资产达89亿美元，净负债97亿美元;商品库存总值236亿美元，其中大部分是能源和锌、锡、镍、铜等金属。 　　作为一个市值168亿英镑（截至10月6日）的大宗商品巨舰，如果不能安然渡过难关，将把整个大宗商品行业拖入灾难的深渊。 　　受此影响，欧美股市在28日均录得大跌，国内的商品期货合约也纷纷跟着下跌。 　　嘉能可最大的股东是卡塔尔主权基金，持有其8.2%的股份。对卡塔尔主权基金来说，今年是屋漏偏逢连阴雨，它还是大众汽车的第三大股东。在接连踩中两只“黑天鹅”的情况下，最大损失时将近100亿美元。 　　嘉能可的危机并不是个案，大宗商品超级周期终结，行业内都难逃噩运。以必和必拓（LSE：BHP）为例，三年来的股价从高点的22.25英镑，跌至9月28日的最低点9.64英镑。 　　过去，中国是全球大宗商品的最大买家，随着中国经济增速放缓，大宗商品需求显著下降，步入寒冬。8月24日，伦敦铜三个月电子盘的价格跌至4855美元/吨，为六年内的最低点。 　　Investec分析员Hunter Hillcoat的报告中表示，金融危机之后，中国出台的刺激政策令各大矿业公司竞相低成本债务融资，并扩大生产，现在开始自食恶果。 　　嘉能可已经宣布暂停了刚果和赞比亚的铜矿项目，预计减少铜产量40万吨。9月29日，智利第二大铜矿